10月22日下午，宠物食品行业龙头乖宝宠物（301498）正式发布2024年第三季度财报，引发资本市场剧烈震荡。次日（10月23日）公司股价暴跌14.42%，以73.25元收盘，单日市值蒸发近50亿元，创下2023年8月上市以来最大跌幅纪录，股价亦跌至年内最低点。

　　根据财报披露，2024年前三季度公司实现营业收入47.37亿元，同比增长29.03%；归属于母公司净利润5.13亿元，同比增长9.05%。值得关注的是，这是乖宝宠物自2022年以来利润增速首次跌破两位数，此前三年同期增速分别达274%、45%和49.6%，显示盈利增长压力显著增大。

　　乖宝宠物近半年股价走势图

　　作为国内首家年营收突破50亿元的宠物食品上市公司，乖宝宠物曾受益于宠物经济爆发式增长，股价在2024年5月一度攀升至125元以上。但三季报暴露的业绩隐忧，彻底扭转了市场预期。

　　利润增速骤降：单季利润16.65%下滑财报显示，第三季度公司实现营收15.17亿元，同比增长21.85%；但归母净利润同比下滑16.65%至1.35亿元，这是自2023年以来首次出现单季利润负增长。核心原因指向销售费用的失控式增长——前三季度销售费用达10.34亿元，同比激增48.86%，已接近2023年全年水平（10.55亿元）。

　　公司解释称，费用增长主要用于自有品牌扩张、直销渠道建设及新品推广。但数据表明，营销投入产出比明显恶化：销售费用增速是营收增速的1.68倍，且推广费、咨询费等预付款项同比暴增142.4%至0.94亿元。

　　麦富迪品牌地铁广告（水芙蓉摄）

　　主粮市场白热化：70余新品牌入局抢食行业竞争加剧是乖宝宠物被迫加大营销投入的直接诱因。作为核心业务的主粮产品占公司总营收五成以上，而今年上半年已有超70个新品牌推出100余款主粮产品，价格区间覆盖十几元至数百元，直接冲击麦富迪的市场份额。

　　为维持龙头地位，乖宝宠物延续了“烧钱换市场”的策略。这种打法虽成就了麦富迪的品牌认知度，但在行业红海化趋势下，边际效益持续递减。财报显示，公司合同负债（预收账款）第三季度末降至0.6亿元，同比减少45.38%，反映下游经销商备货意愿显著下降。

　　乖宝宠物生产线（资料图）

　　原始股东高位套现：二股东获利10.8亿离场业绩波动前，资本方已提前撤离。今年6月，公司第二大股东Golden Prosperity Investment S.A.R.L.通过询价转让方式减持1200万股，转让价90元/股，受让方涵盖19家投资机构，二股东由此套现10.8亿元。

　　分析人士指出，乖宝宠物当前面临三重挑战：一是利润增速与估值的严重背离，二是销售费用激增对盈利能力的侵蚀，三是行业价格战对核心业务的冲击。在宠物经济增速放缓的背景下，这家行业龙头的转型压力与日俱增。