前三季度应收账款激增超6倍 煌上煌利润增长背后暗藏哪些隐忧？
发布时间：
2025-10-21 21:02:50
来源： 保山日报网
本文来源：时代周报 作者：孙艺格
图源：图虫
10月20日晚，卤味行业头部企业煌上煌（002695.SZ）发布2025年第三季度财报。数据显示，公司前三季度实现营业收入13.79亿元，同比下降5.08%；归母净利润1.01亿元，同比增长28.59%。其中第三季度营收3.94亿元，同比增长0.62%；归母净利润2410.79万元，同比增长34.31%。尽管净利润实现增长，但二级市场反应冷淡，截至10月21日收盘，煌上煌股价报12.61元/股，下跌2.17%。
时代周报记者梳理发现，煌上煌已连续五年出现前三季度营收下滑趋势。尽管今年营收降幅有所收窄，但门店数量锐减、募投项目延期、应收账款激增等问题，暴露出其经营层面的深层隐忧。
收购与补贴“输血”：利润增长背后的非经常性收益财报显示，煌上煌前三季度营收下滑，但归母净利润逆势增长，利润来源引发市场关注。
非经常性收益成为关键因素。今年前三季度，煌上煌非经常性收益合计达1256.78万元，占归母净利润的12.44%，其中政府补助是主要来源。此外，今年8月，煌上煌以4.95亿元收购福建立兴食品股份有限公司（以下简称“立兴食品”）51%股权，成为其利润增长的重要推手。
立兴食品成立于2006年，主营食品加工业务。根据资产评估报告，该公司2023-2025年上半年分别实现营收2.29亿元、4.15亿元、2.51亿元，净利润分别为-1702.46万元、4221.75万元、4188.30万元。2025年上半年净利润已接近2024年全年水平，盈利能力显著提升。
根据对赌协议，立兴食品承诺2025-2027年经审计扣非净利润分别不低于7500万元、8900万元、1亿元，累计实现净利润2.64亿元。这笔收购或为煌上煌第三季度净利润增长超30%的核心原因。
收购立兴食品后，煌上煌财务指标出现明显变化。前三季度应收账款激增603.71%，短期借款、预付款项、应付账款及少数股东权益均有所增加，显示其资金压力与业务整合挑战并存。
募投项目延期与门店扩张困境10月20日，煌上煌同步公告两大募投项目延期。其中，“浙江煌上煌年产8000吨酱卤食品加工建设项目”原定于2025年6月30日投产，现延期至2025年12月31日；“海南煌上煌食品加工及冷链仓储中心建设项目”原定于2025年12月31日投产，现延期至2026年12月31日。
截至9月30日，浙江项目投资总额1.5亿元，完成进度68.36%；海南项目投资总额2.15亿元，完成进度仅29.73%。煌上煌解释称，延期是基于项目实际进展及经营规划的必要调整，不会对2025年经营状况造成重大不利影响。
然而，项目延期背后折射出其门店扩张的深层困境。公告指出，海南项目延期与当地市场门店拓展不达预期直接相关。作为江西本土品牌，煌上煌曾通过连锁加盟快速扩张，2012年上市时拥有1925家门店，2020年达到4627家，并提出“千城万店”计划。
但现实与目标相去甚远。2021-2025年上半年，煌上煌门店数量从4281家缩减至2898家，两年半内减少1599家。与此同时，营收连续四年下滑，2021-2024年降幅分别为4.01%、16.46%、1.70%、9.44%。
主营业务承压：酱卤肉制品收入下滑除门店扩张受阻外，煌上煌主营卤制品业务也呈现下滑趋势。2024-2025年上半年，酱卤肉制品分别实现营收12.58亿元、6.17亿元，同比减少14.26%、11.65%。公司年报指出，营收下滑主因是“老店单店收入同比下降”。
行业分析显示，酱卤肉制品行业正从“规模扩张”转向“质量竞争”。供应链整合能力、食品安全管理及差异化创新能力成为企业突围的核心要素。头部品牌通过技术投入和资源整合巩固优势，中小品牌则需在细分领域寻求差异化突破。
面对挑战，煌上煌在2025年5月回复投资者提问时透露，门店拓展将侧重老市场深耕与新市场拓展，同时加大高势能店比重，结合市场消费趋势与区域需求特征，科学规划门店布局，实现品牌覆盖与经营效益的协同提升。
针对前三季度财报数据及募投项目延期等问题，时代周报记者于10月21日致电煌上煌并发送采访提纲，截至发稿未获回复。
图源：图虫
10月20日晚，卤味行业头部企业煌上煌（002695.SZ）发布2025年第三季度财报。数据显示，公司前三季度实现营业收入13.79亿元，同比下降5.08%；归母净利润1.01亿元，同比增长28.59%。其中第三季度营收3.94亿元，同比增长0.62%；归母净利润2410.79万元，同比增长34.31%。尽管净利润实现增长，但二级市场反应冷淡，截至10月21日收盘，煌上煌股价报12.61元/股，下跌2.17%。
时代周报记者梳理发现，煌上煌已连续五年出现前三季度营收下滑趋势。尽管今年营收降幅有所收窄，但门店数量锐减、募投项目延期、应收账款激增等问题，暴露出其经营层面的深层隐忧。
收购与补贴“输血”：利润增长背后的非经常性收益财报显示，煌上煌前三季度营收下滑，但归母净利润逆势增长，利润来源引发市场关注。
非经常性收益成为关键因素。今年前三季度，煌上煌非经常性收益合计达1256.78万元，占归母净利润的12.44%，其中政府补助是主要来源。此外，今年8月，煌上煌以4.95亿元收购福建立兴食品股份有限公司（以下简称“立兴食品”）51%股权，成为其利润增长的重要推手。
立兴食品成立于2006年，主营食品加工业务。根据资产评估报告，该公司2023-2025年上半年分别实现营收2.29亿元、4.15亿元、2.51亿元，净利润分别为-1702.46万元、4221.75万元、4188.30万元。2025年上半年净利润已接近2024年全年水平，盈利能力显著提升。
根据对赌协议，立兴食品承诺2025-2027年经审计扣非净利润分别不低于7500万元、8900万元、1亿元，累计实现净利润2.64亿元。这笔收购或为煌上煌第三季度净利润增长超30%的核心原因。
收购立兴食品后，煌上煌财务指标出现明显变化。前三季度应收账款激增603.71%，短期借款、预付款项、应付账款及少数股东权益均有所增加，显示其资金压力与业务整合挑战并存。
募投项目延期与门店扩张困境10月20日，煌上煌同步公告两大募投项目延期。其中，“浙江煌上煌年产8000吨酱卤食品加工建设项目”原定于2025年6月30日投产，现延期至2025年12月31日；“海南煌上煌食品加工及冷链仓储中心建设项目”原定于2025年12月31日投产，现延期至2026年12月31日。
截至9月30日，浙江项目投资总额1.5亿元，完成进度68.36%；海南项目投资总额2.15亿元，完成进度仅29.73%。煌上煌解释称，延期是基于项目实际进展及经营规划的必要调整，不会对2025年经营状况造成重大不利影响。
然而，项目延期背后折射出其门店扩张的深层困境。公告指出，海南项目延期与当地市场门店拓展不达预期直接相关。作为江西本土品牌，煌上煌曾通过连锁加盟快速扩张，2012年上市时拥有1925家门店，2020年达到4627家，并提出“千城万店”计划。
但现实与目标相去甚远。2021-2025年上半年，煌上煌门店数量从4281家缩减至2898家，两年半内减少1599家。与此同时，营收连续四年下滑，2021-2024年降幅分别为4.01%、16.46%、1.70%、9.44%。
主营业务承压：酱卤肉制品收入下滑除门店扩张受阻外，煌上煌主营卤制品业务也呈现下滑趋势。2024-2025年上半年，酱卤肉制品分别实现营收12.58亿元、6.17亿元，同比减少14.26%、11.65%。公司年报指出，营收下滑主因是“老店单店收入同比下降”。
行业分析显示，酱卤肉制品行业正从“规模扩张”转向“质量竞争”。供应链整合能力、食品安全管理及差异化创新能力成为企业突围的核心要素。头部品牌通过技术投入和资源整合巩固优势，中小品牌则需在细分领域寻求差异化突破。
面对挑战，煌上煌在2025年5月回复投资者提问时透露，门店拓展将侧重老市场深耕与新市场拓展，同时加大高势能店比重，结合市场消费趋势与区域需求特征，科学规划门店布局，实现品牌覆盖与经营效益的协同提升。
针对前三季度财报数据及募投项目延期等问题，时代周报记者于10月21日致电煌上煌并发送采访提纲，截至发稿未获回复。