文｜萧晓 编辑/陈小泉

　　来源/燕梳师院

　　自2007年成立以来，英大泰和人寿保险股份有限公司（以下简称“英大人寿”）凭借“电网系”股东的强力支持，在保险市场快速崛起。然而，2019年启动的增资引战计划屡陷停滞，公司资本压力持续累积。2025年，英大人寿通过“赎回29亿旧债+获批25亿新债”的资本操作实现业绩反转，但这一表面光鲜的财务数据背后，是否隐藏着更深层的结构性问题？

　　25亿发债补血：资本腾挪的“换血”之举2025年10月10日，国家金融监督管理总局北京监管局发布行政许可信息，正式批准英大人寿在全国银行间债券市场公开发行10年期可赎回资本补充债券，发行规模达25亿元。这一举措被市场视为公司缓解资本压力的关键动作。

　　图源：北京监管局

　　值得注意的是，就在发债前不久，英大人寿全额赎回了“20英大泰和人寿”资本补充债券，赎回金额为29亿元，赎回价格达104.8元/份（含息）。这种“先还旧账、再借新钱”的操作，本质上是一次资本结构的“换血”与“续命”。

　　近年来，英大人寿连续亏损导致实际资本大幅缩水，偿付能力持续下滑。为满足监管对“偿付能力充足率”的要求，发新债成为最直接的资本补充方式。全额赎回旧债则表明公司仍具备流动性兑付能力，避免了违约风险，对维护市场信用至关重要。

　　业内人士指出，此次资本操作虽为危机管理争取了时间，但25亿新债并非“救命稻草”，而是缓冲压力的过渡性手段。公司真正的挑战在于如何通过业务转型实现可持续盈利。

　　集权股权结构：关联交易依赖与治理短板英大人寿的股权结构高度集中，27家股东中26家为国家电网系公司。其中，国网英大国际控股集团有限公司持股26.408%，为第一大股东；美国万通人寿保险公司持股19.9%，为第二大股东且唯一外资股东。

　　图源：2025年第二季度偿付能力报告

　　背靠国家电网的“大树”，英大人寿获得了稳定的业务来源。2021年，公司关联交易中保险类业务占比高达87.452%。2025年第一、二季度关联交易金额分别为8.13亿元、7.63亿元，其中保险业务和服务类占比最高。

　　然而，过度依赖关联方使公司外生延展性受限，难以形成核心竞争优势。高度集权的股权结构也导致治理机制存在短板：中方股权话语权强大，战略决策与市场策略均受实质控制；高管团队多由国家电网体系派驻，近两届董事长均具深厚“电网资管”背景，但缺乏保险专业经验。

　　2025年8月，北京金融监管局核准高培道为英大人寿副总经理。高培道曾任国网英大国际控股集团办公室主任助理等职，其上任意味着原副总经理赵永亮的退场。赵永亮自2005年加入公司筹备组，历经多岗位锤炼，2021年晋升副总经理，直至2025年3月被免去职务。

　　目前，英大人寿领导班子形成“一正四副”格局，由董事长候培建、总经理兼首席投资官吕珂等11人组成的高管矩阵。但高度集权的股权结构下，增资引战仍面临困境：外方股东万通人寿收缩亚洲业务，增资意愿不强；国家电网在国资委“聚焦主业”号召下，或对金融业务采取出清策略。

　　业绩反转真相：会计准则调整下的“粉饰”效应英大人寿成立第七年即实现盈利，并连续八年保持盈利。然而，2022年形势逆转，公司陷入亏损：2022—2024年分别亏损0.49亿元、8.6亿元及6.73亿元。同期保险业务收入虽保持在较高水平，但增长已显乏力。

　　业务结构“银保独大”成为利润吞噬的关键。2018年，公司前5大保费产品中仅1款来自银保渠道；2022年已全部转为银保主导；2023年银保渠道占比突破60%，其中英大元恒B年金保险退保率高达31.53%；2024年该渠道占比仍超60%。

　　2025年第二季度偿付能力报告显示，截至6月末，英大人寿实现保险业务收入107.91亿元，同比下降4.37%；净利润却达7.98亿元，实现强势扭亏。

　　图源：2025年第二季度偿付能力报告

　　但这一“亮眼”业绩背后存在疑问。英大人寿在资产端采用新金融工具准则（I9），导致利润、总资产和净资产指标按“新准则”编制，而保险业务收入及负债仍沿用“老准则”。这种“双轨制”下的财务表现，使得横向对比难度加大，真实盈利能力有待考验。

　　对于英大人寿而言，真正的挑战在于能否突破路径依赖，重塑核心竞争力，从根本上实现从“输血”到“造血”的转变。资本运作或许能赢得时间，但唯有业务转型才能赢得未来。