市值蒸发1100亿！防水龙头东方雨虹的海外突围之路
发布时间：
2025-10-26 11:22:49
来源： 保山日报网
行业周期的波动，对企业及其掌舵者而言，往往意味着严峻的考验。但熬过周期底部，企业往往能迎来新的发展机遇。近日，防水行业龙头东方雨虹（002271.SZ）再次成为市场焦点，实控人李卫国的大举减持，叠加市值缩水超1100亿的困境，让这家曾经的“防水茅”陷入舆论漩涡。
实控人连续减持，套现近12亿“填坑”10月13日，东方雨虹披露公告显示，公司实控人李卫国已完成既定减持计划，累计抛售4632.87万股，套现金额达5.44亿元。这并非李卫国首次大手笔减持，早在2024年，其就已减持4053万股，合计套现6.5亿元。两次减持后，李卫国累计套现近12亿元。
连续减持的背后，是李卫国为兑现员工持股计划承诺的艰难“填坑”。2021年，东方雨虹业务处于巅峰期，李卫国推出“上不封顶、下有保底”的员工持股计划，承诺为参与计划的本金和融资本息兜底，且计划期满后，如果年化收益率低于8%，其也将为计划兜底。
然而，员工持股计划推出后，东方雨虹股价便从超过60元/股的最高点一路回落，目前股价跌至12.84元/股，缩水近八成。为兑现承诺，李卫国连续使出大比例质押、大手笔套现及大比例分红三招。据媒体统计，近两年其合计套现12亿元，加上此前分红拿到的近16亿元，共计28亿元，已足够兑现当初承诺。
“防水茅”的崛起与困境东方雨虹的历史可追溯至1995年。当时，创始人李卫国还是湖南省统计局的一名机关干部。1994年，他分到的福利房出现严重漏水问题，多次维修因防水材料不过关而无法根治。这次经历让李卫国敏锐洞察到防水行业的商机，毅然放弃“铁饭碗”，创立湖南长虹防水工程有限公司。
由于当时防水市场处于起步阶段，东方雨虹很快成为湖南防水行业的佼佼者。1998年，李卫国在北京注册北京东方雨虹防水技术有限责任公司，完成从地方品牌到全国性企业的关键一跃，全国化布局由此拉开序幕。
1998年至2005年，中国住房需求市场化释放，房地产行业飞速发展，身处产业链上游的东方雨虹吃尽红利。公司专门挑选国家重点工程开发，从全国第一批中央储备粮库防水工程，到首都机场等标志性建筑，均有参与。后来，东方雨虹更相继承接“鸟巢”“水立方”等26个奥运场馆的防水项目。
2008年9月10日，东方雨虹在深交所成功上市，成为中国建筑防水行业第一家上市公司。上市后，东方雨虹与万科、保利、龙湖、富力、融创、恒大、华夏幸福等房企达成合作。2022年，在中国Top500房企中，东方雨虹首选率达30%；Top100房企中，落地率达65%。
伴随房地产市场爆发，2008年至2021年，东方雨虹营收从7.12亿增至319.34亿，增幅超44倍。然而，“成也萧何，败也萧何”。2022年以后，随着房地产行业增速放缓，东方雨虹过度依赖地产工程的业务模式开始显露脆弱一面，应收账款高企、现金流压力增大等问题浮现。
截至今年上半年，东方雨虹实现营收和净利润135.7亿元和5.644亿元，营收和净利润增速分别为-10.84%和-40.16%。而2023年上半年，其营收和净利润仍分别高达168.5亿元和13.34亿元。受业绩大幅下滑影响，东方雨虹股价持续走低，截至最新收盘，股价报收12.84元/股，和最高点相比蒸发近八成，市值缩水1100亿元。
海外并购：突围还是冒险？面对国内防水材料市场低迷，东方雨虹将目光投向海外。今年7月，东方雨虹发布公告，宣布由其全资子公司以约1.23亿美元（约合8.8亿元人民币）收购智利Construmart S.A. 100%的股权。这家被收购的智利公司是当地知名头部建材零售企业，拥有约31家建材超市，2024年营收达20.93亿元，净利润为0.35亿元。
不过，这笔收购中，东方雨虹显得有点操之过急。Construmart的净资产约为5.2亿元，而东方雨虹的收购价却高达8.8亿元，溢价接近70%。实际上，这并非东方雨虹首次海外并购。今年上半年，其还收购了香港万昌五金建材有限公司与康宝香港有限公司100%股权，希望以香港为支点，辐射东南亚市场。
从业绩来看，海外市场表现明显优于国内市场。今年上半年，东方雨虹来自海外市场的营收为5.761亿元，去年同期为4.053亿元，同比增长42.14%。
然而，海外市场业务面临低毛利的困境。今年上半年，东方雨虹海外市场业务的毛利率为20.17%，而国内市场业务的毛利率为25.63%。在业绩下滑、现金流紧绷的背景下，东方雨虹的并购可能进一步增加企业负担。
从经营性现金流角度来看，今年上半年东方雨虹由经营活动产生的现金流净额为-3.96亿元，虽然较上年同期的-13.28亿元改善70.18%，但连续两个半年度为负值，暴露出主营业务“造血”能力严重不足的问题。
从应收账款角度来看，截至今年上半年，东方雨虹的应收账款高达94.09亿元，同比上涨4.94%，坏账准备金额更是达到27.71亿元。巨额应收账款不仅占用大量营运资金，也暴露出其在下游客户面前的议价能力正在减弱。
从负债角度来看，财报显示，截至今年上半年，东方雨虹的资产负债率已攀升至47.55%，带息债务规模较上年末增长23.7%。更令人警惕的是其债务结构的短期化，目前现金短债比已降至0.65，这意味着手头的货币资金已无法覆盖短期债务，存在明显的流动性缺口。
为缓解资金压力，东方雨虹已在加快对下游房企的债权清收。公司表示，2025年上半年，其作为债权人通过取得部分下游客户已建成的住宅、商铺、办公用房、车位、持有的股权资产等用于抵偿其所欠付公司款项，相关债权的账面价值共计约8.39亿元。此外，该公司作为债务人向债权人抵出抵债资产或自有房产用于抵偿公司欠款，相关债务的账面价值共计5856.33万元。
综上而言，东方雨虹想要借助发力海外市场走出困境的意图不难理解，但在业绩下滑、现金流吃紧的背景下，出海计划或许还需谨慎一些。
实控人连续减持，套现近12亿“填坑”10月13日，东方雨虹披露公告显示，公司实控人李卫国已完成既定减持计划，累计抛售4632.87万股，套现金额达5.44亿元。这并非李卫国首次大手笔减持，早在2024年，其就已减持4053万股，合计套现6.5亿元。两次减持后，李卫国累计套现近12亿元。
连续减持的背后，是李卫国为兑现员工持股计划承诺的艰难“填坑”。2021年，东方雨虹业务处于巅峰期，李卫国推出“上不封顶、下有保底”的员工持股计划，承诺为参与计划的本金和融资本息兜底，且计划期满后，如果年化收益率低于8%，其也将为计划兜底。
然而，员工持股计划推出后，东方雨虹股价便从超过60元/股的最高点一路回落，目前股价跌至12.84元/股，缩水近八成。为兑现承诺，李卫国连续使出大比例质押、大手笔套现及大比例分红三招。据媒体统计，近两年其合计套现12亿元，加上此前分红拿到的近16亿元，共计28亿元，已足够兑现当初承诺。
“防水茅”的崛起与困境东方雨虹的历史可追溯至1995年。当时，创始人李卫国还是湖南省统计局的一名机关干部。1994年，他分到的福利房出现严重漏水问题，多次维修因防水材料不过关而无法根治。这次经历让李卫国敏锐洞察到防水行业的商机，毅然放弃“铁饭碗”，创立湖南长虹防水工程有限公司。
由于当时防水市场处于起步阶段，东方雨虹很快成为湖南防水行业的佼佼者。1998年，李卫国在北京注册北京东方雨虹防水技术有限责任公司，完成从地方品牌到全国性企业的关键一跃，全国化布局由此拉开序幕。
1998年至2005年，中国住房需求市场化释放，房地产行业飞速发展，身处产业链上游的东方雨虹吃尽红利。公司专门挑选国家重点工程开发，从全国第一批中央储备粮库防水工程，到首都机场等标志性建筑，均有参与。后来，东方雨虹更相继承接“鸟巢”“水立方”等26个奥运场馆的防水项目。
2008年9月10日，东方雨虹在深交所成功上市，成为中国建筑防水行业第一家上市公司。上市后，东方雨虹与万科、保利、龙湖、富力、融创、恒大、华夏幸福等房企达成合作。2022年，在中国Top500房企中，东方雨虹首选率达30%；Top100房企中，落地率达65%。
伴随房地产市场爆发，2008年至2021年，东方雨虹营收从7.12亿增至319.34亿，增幅超44倍。然而，“成也萧何，败也萧何”。2022年以后，随着房地产行业增速放缓，东方雨虹过度依赖地产工程的业务模式开始显露脆弱一面，应收账款高企、现金流压力增大等问题浮现。
截至今年上半年，东方雨虹实现营收和净利润135.7亿元和5.644亿元，营收和净利润增速分别为-10.84%和-40.16%。而2023年上半年，其营收和净利润仍分别高达168.5亿元和13.34亿元。受业绩大幅下滑影响，东方雨虹股价持续走低，截至最新收盘，股价报收12.84元/股，和最高点相比蒸发近八成，市值缩水1100亿元。
海外并购：突围还是冒险？面对国内防水材料市场低迷，东方雨虹将目光投向海外。今年7月，东方雨虹发布公告，宣布由其全资子公司以约1.23亿美元（约合8.8亿元人民币）收购智利Construmart S.A. 100%的股权。这家被收购的智利公司是当地知名头部建材零售企业，拥有约31家建材超市，2024年营收达20.93亿元，净利润为0.35亿元。
不过，这笔收购中，东方雨虹显得有点操之过急。Construmart的净资产约为5.2亿元，而东方雨虹的收购价却高达8.8亿元，溢价接近70%。实际上，这并非东方雨虹首次海外并购。今年上半年，其还收购了香港万昌五金建材有限公司与康宝香港有限公司100%股权，希望以香港为支点，辐射东南亚市场。
从业绩来看，海外市场表现明显优于国内市场。今年上半年，东方雨虹来自海外市场的营收为5.761亿元，去年同期为4.053亿元，同比增长42.14%。
然而，海外市场业务面临低毛利的困境。今年上半年，东方雨虹海外市场业务的毛利率为20.17%，而国内市场业务的毛利率为25.63%。在业绩下滑、现金流紧绷的背景下，东方雨虹的并购可能进一步增加企业负担。
从经营性现金流角度来看，今年上半年东方雨虹由经营活动产生的现金流净额为-3.96亿元，虽然较上年同期的-13.28亿元改善70.18%，但连续两个半年度为负值，暴露出主营业务“造血”能力严重不足的问题。
从应收账款角度来看，截至今年上半年，东方雨虹的应收账款高达94.09亿元，同比上涨4.94%，坏账准备金额更是达到27.71亿元。巨额应收账款不仅占用大量营运资金，也暴露出其在下游客户面前的议价能力正在减弱。
从负债角度来看，财报显示，截至今年上半年，东方雨虹的资产负债率已攀升至47.55%，带息债务规模较上年末增长23.7%。更令人警惕的是其债务结构的短期化，目前现金短债比已降至0.65，这意味着手头的货币资金已无法覆盖短期债务，存在明显的流动性缺口。
为缓解资金压力，东方雨虹已在加快对下游房企的债权清收。公司表示，2025年上半年，其作为债权人通过取得部分下游客户已建成的住宅、商铺、办公用房、车位、持有的股权资产等用于抵偿其所欠付公司款项，相关债权的账面价值共计约8.39亿元。此外，该公司作为债务人向债权人抵出抵债资产或自有房产用于抵偿公司欠款，相关债务的账面价值共计5856.33万元。
综上而言，东方雨虹想要借助发力海外市场走出困境的意图不难理解，但在业绩下滑、现金流吃紧的背景下，出海计划或许还需谨慎一些。