撰文 / 天玑

　　港股新能源赛道即将迎来一位“国家队”新玩家。

　　在港股市场持续走强的背景下，东风集团旗下高端新能源汽车品牌岚图于国庆假期期间向香港联交所递交IPO申请，拟通过“介绍上市”方式开启资本化进程。若成功上市，岚图将成为继蔚来、小鹏、理想、零跑之后第五家登陆港股的新能源车企，同时也标志着东风集团战略转型迈出关键一步。

　　01 介绍上市：快速获取资本身份的捷径

　　岚图此次港股闯关采用国内罕见的“介绍上市”模式，即不发行新股、不募集资金，直接将公司现有股份挂牌交易。这种模式较常规IPO流程更短、成本更低，被业内视为企业快速获得上市公司身份的“资本快车道”。

　　与多数新势力车企为缓解资金压力而上市不同，岚图的IPO诉求更具战略意义。其核心目标在于重塑资本市场对母公司东风集团（00489.HK）的价值认知，进而推动整体估值提升。数据显示，东风集团港股长期“破净”，市净率不足0.5，融资功能几近丧失。寻找新叙事、突破估值困境已成为当务之急。

　　纽约大学教授阿斯瓦特·达摩达兰在《故事与估值》中指出，企业价值天花板由理性数据与感性认知共同决定。身处新能源赛道、展现蓬勃生机的岚图，正是东风集团押注的“新故事”。作为旗下自主品牌，岚图通过独立上市有望带动母公司估值逻辑切换，实现融资困境突围。

　　东风集团的举措印证了这一战略。公告显示，在推动岚图港股上市的同时，集团将通过吸收合并完成私有化退市，以“牺牲大我”的精神全力托举岚图。

　　图源：东风集团公告

　　资本市场对这一战略调整反应热烈。消息公布后，东风集团股份ADR价格单日暴涨超91%，收盘涨幅达87.69%，报61美元。

　　02 财务数据亮眼，但“含妈量”过高

　　新叙事需要坚实财务数据支撑。招股书显示，2022-2024年岚图营收分别为60.52亿元、127.49亿元、193.61亿元，年复合增速达78.9%；净利润虽连续三年亏损，但减亏速度显著，从-15.38亿元收窄至-0.9亿元。2025年1-7月，岚图营收激增至157.81亿元，净利润扭亏为盈达4.34亿元，毛利率从2022年的8.3%提升至21.3%。

　　作为对比，2025年上半年东风集团归母净利润预计仅0.55亿元，同比下滑近92%，主要受日产、本田合资板块失速拖累。事实上，东风集团业绩颓势早已显现：2022-2024年整车销量从246.45万辆萎缩至189.6万辆，降幅约23.1%；2025年上半年销量同比再降14.7%。在此背景下，岚图的稳健增长显得尤为珍贵。

　　但深入分析发现，其业绩增长存在两大“玄机”。2025年1-7月，岚图确认政府补助6.42亿元，同比猛增305%，占当期净利润的147%；2024年其他收入中政府补助达7.7亿元。此外，2022-2025年前7月，岚图向大股东东风集团销售整车及零部件的收入占比约20%。这意味着，其营收与利润增长高度依赖外部“输血”，市场自发驱动能力存疑。

　　03 双重依赖：产品与技术均存风险

　　除业绩层面外，岚图还面临产品与技术双重依赖的考验。

　　产品端，岚图梦想家MPV成为绝对主力。招股书显示，2025年1-7月岚图累计销售66680辆车，其中梦想家贡献40111辆，占比高达60.15%。作为较早切入新能源MPV赛道的玩家，岚图凭借先发优势在别克GL8、丰田赛那等传统燃油车主导的市场中占据一席之地。但随着比亚迪、长城、吉利等新老玩家加入，以及别克、丰田发力新能源MPV，梦想家面临的市场压力与日俱增。

　　技术端，岚图与华为的深度绑定成为关键支撑。2024年1月，双方宣布在智能驾驶、智能座舱领域展开合作；9月，搭载华为乾崑智驾与鸿蒙座舱的岚图梦想家上市，成为全球首款应用这两大技术的MPV车型。该车连续多月夺得新能源MPV销冠，12月单月交付量突破万辆。

　　图源：岚图官网

　　与华为的合作体现了岚图的战略务实，但也暗藏风险。目前华为已与广汽、上汽、长安等多家车企建立合作，随着更多品牌采用相同技术，智能化体验可能趋同。当“华为inside”成为多家产品标签，车企将重新回到造型设计、底盘调校、成本控制等传统维度的竞争。

　　更值得关注的是，若消费者选择岚图主要出于对华为技术的认可，而非品牌本身的价值认同，长期来看，岚图可能面临品牌辨识度弱化风险，甚至陷入“方案集成商”的定位。如何在享受技术红利的同时强化自身品牌特色，将成为岚图与华为合作中需要长期平衡的课题。

　　对岚图而言，冲刺港股不应仅是完成东风集团赋予的使命。资本市场期待的是一个能摆脱依赖、掌握核心技术、构建独特“护城河”并具备可持续成长力的新故事。

　　*题图由AI生成