近日，贵州茅台发布了2025年第三季度财报，数据显示其营收和净利润增速均罕见地跌破1%，这一结果或许堪称近年来贵州茅台最惨淡的三季报。

　　10月29日晚间，贵州茅台公布了第三季度报告。报告显示，2025年1-9月，公司实现营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%；利润总额894.03亿元，同比增长6.37%；归母净利润646.26亿元，同比增长6.25%。然而，单独看第三季度数据，情况却不容乐观。

　　2025年第三季度，贵州茅台营收390.64亿元，同比增长0.56%；净利润192.24亿元，同比增长0.48%。无论是营业收入还是净利润，增速均罕见地下降到不到1%，这一数据与以往的高增长形成鲜明对比。

　　结合半年报数据可以发现，贵州茅台的增长动能下滑得惊人。一季度还保持着高双位数增长，二季度降至个位数，而三季度则逼近零增长。此外，贵州茅台经营活动产生的现金流量净额为381.97亿元，同比下降14.01%，这反映出现金流面临一定压力。

　　与此同时，存货方面也出现增长。截至三季度末，贵州茅台存货558.59亿元，同比增长15.83%。合同负债方面，也出现双位数下滑，截至三季度末为77.49亿元，同比减少21.97%。

　　如果拆分来看具体的产品，茅台酒仍然保持着增长。尽管第三季度增速放缓，但茅台酒依然维持了增长态势。然而，系列酒的情况则更为惨淡。第二季度系列酒已经出现下跌，而第三季度下跌幅度更是扩大到双位数。

　　今年初，贵州茅台曾提出2025年总营收同比增长约9%的目标。然而，按照目前的增长情况，贵州茅台需要在今年最后一个季度加速冲刺。要完成全年9%的增长目标，第四季度需要同比增长40亿，这无疑是一个巨大的挑战。

　　值得注意的是，任职仅一年半的张德芹已经挂帅而去。对于卸任原因，并没有公开定论，很多人猜测可能是业绩不佳、对省里支持不够等等。至少在贵州茅台的公告中，对其也是十分感谢，证明其目前并无过错。

　　而接班的陈华，则面临着巨大的压力。白酒最大龙头几乎零增长，在目前的深度调整期，可以说更是一盆冷水浇透了整个白酒行业。华创证券数据显示，2025年三季度白酒行业动销同比下滑超20%。分场景来看，商务宴请表现较弱，大众消费、婚喜宴场景相对坚挺，Q3降幅较小，高端礼赠节前有改善。

　　从酒企表现来看，普遍更加务实，加速调整出清，减少渠道压力，同时缩减费投力度、提升经营效率。回款端，茅台、五粮液、汾酒等头部酒企回款进度达80%+，区域酒企整体进度尚可、多数达到70%，次高端酒企压力较大。

　　行业根基受冲击，业绩压力的核心传导链直指白酒价格体系的持续恶化。10月28日，53度飞天茅台散瓶批价跌破1700元/瓶，较年初跌幅超31%，创上市以来新低。价格颓势背后是供需失衡的加剧。

　　国家统计局数据显示，白酒产量已连续八年下滑，2025年上半年规模以上企业产量同比下降5.8%。但库存压力反而上升，行业平均库存达2-3个月，部分区域酒企甚至超过6个月，而茅台1.5-2个月的库存已属“健康水平”。这种“减量不减库”的矛盾，说明需求萎缩速度远超供给调整节奏。

　　此外，消费者的习惯变化、低度酒的冲击等等，都使得目前的白酒行业下跌趋势持续下去。业绩增速的逐季下滑、价格体系的持续探底、需求复苏的遥遥无期，也证明一个问题：行业困难时期尚未过去。

　　第四季度，茅台会出现负增长吗？这无疑是所有关注白酒行业的人心中的疑问。