作者| 范亮

　　编辑|张帆

　　封面来源|视觉中国

　　10月29日，上证指数收盘正式突破4000点关口，年内涨幅超19%。这轮牛市行情中，公募基金整体表现亮眼，但重仓白酒板块的基金却成为例外。

　　<公募基金整体表现优异，消费主题基金却集体失速

　　万得数据显示，1000余只股票型基金年内收益率平均数、中位数均达33%，其中700余只跑赢或持平大盘，仅29只收益为负。4000余只偏股混合型基金表现相近，平均收益率32%，3500只跑赢大盘，仅65只收益为负。值得注意的是，收益为负的基金中，消费主题基金占比显著：29只负收益股票型基金中18只名称含"消费"或"食品饮料"，65只负收益偏股混合型基金中13只出现同类关键词。

　　消费板块承压：白酒持仓成业绩拖累主因申万一级行业指数显示，食品饮料板块是年内唯一下跌的消费子行业，商贸零售、美容护理等大消费领域同样表现低迷。这种系统性压力直接传导至基金持仓：

　　张坤管理案例：其代表作易方达蓝筹精选年内涨幅13.97%，但重仓的贵州茅台、五粮液、泸州老窖合计持仓占比超36%，显著拖累业绩。三季度正收益主要来自腾讯、阿里等互联网持仓。萧楠产品分化：易方达消费行业（白酒仓位近40%）年内下跌1.14%，而易方达高质量严选（白酒仓位不足8%）涨幅达34.74%，互联网持仓成为关键差异点。刘彦春困境：旗下基金前五重仓股含4只白酒，景顺长城新兴成长A年内仅上涨0.17%，消费+医药的集中持仓导致净值停滞。

　　图：申万一级行业指数表现资料来源：Wind、36氪整理白酒行业深度调整：渠道库存危机初现端倪三季报披露揭示行业真实困境：

　　五粮液：三季度营收同比下滑52.66%，净利润下滑65.81%，主动控货以消化渠道库存泸州老窖：二季度营收下滑7.97%，三季度扩大至9.8%，去库存进程加速贵州茅台：营收增速降至0.35%，连续5个季度下滑，四季度或现负增长这种调整源于经销商模式弊端：当终端需求疲软时，酒企通过压货维持报表增长的策略失效，导致渠道库存积压、资金链紧张。五粮液的主动控货虽冲击短期业绩，但为行业树立了调整范式。

　　图：茅台单季度营收同比增速变化资料来源：Wind、36氪整理历史镜鉴：白酒板块反转需等待新引擎回顾贵州茅台2009年以来的表现，2012年政策冲击后，其营收增速直至2016年地产周期启动才恢复高增长。当前行业面临类似困境：渠道库存调整尚未完成，业绩底部尚未确认。未来反转需依赖新的增长引擎，可能是消费升级、政策利好或新兴需求崛起。

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