在海洋油气勘探开发领域，一根看似普通的钢管——海洋钻井隔水导管，却承担着隔离海水、承受侧向载荷、构建钻井液循环通道等关键任务，是深海油气开发的“生命屏障”。山东祺龙海洋石油钢管股份有限公司（以下简称“祺龙海洋”）凭借在该领域的技术突破，成为中海油的重要供应商，如今正冲刺北交所IPO，计划于11月3日迎来上会关键时刻。

　　然而，祺龙海洋的IPO之路并非一帆风顺。公司面临客户高度集中、股权结构分散及内控不规范等多重挑战，其中对中海油的收入依赖度超过90%，且无实际控制人，曾发生资金拆借、转贷等行为。这些问题能否在上市后得到有效解决，成为市场关注的焦点。

　　与中海油深度绑定，年收入超2亿元祺龙海洋成立于2008年12月，最初专注于陆地油气输送领域的直缝焊管生产。2010年前后，公司瞄准深海隔水导管这一技术空白领域，通过持续研发实现技术突破。2017年，祺龙海洋开始向中国海洋石油集团有限公司（中海油）大批量供货，逐步成为其隔水导管的核心供应商。

　　目前，祺龙海洋的核心业务为海洋钻井隔水导管的研发、生产与销售，同时涵盖油气长输管线生产销售及水下油气装备试验技术服务。从产品结构来看，隔水导管是绝对的业绩支柱。2022年至2025年上半年，隔水导管销售收入分别为2.06亿元、1.81亿元、2.43亿元和1.74亿元，占营业收入的比例分别达85.79%、89.77%、99.63%和87.15%。

　　财务数据显示，2022年至2025年上半年，祺龙海洋营业收入分别为2.4亿元、2.01亿元、2.44亿元和2亿元，归母净利润分别为4819.56万元、4739.19万元、5067.02万元和4907.48万元。其中，2023年营收和净利润出现一定下滑，2024年后恢复增长趋势。公司表示，业绩变化与中海油订单获取密切相关。

　　作为中海油在南海海域的核心供应商，祺龙海洋对中海油的收入依赖度常年维持在75%以上。2022年至2025年上半年，公司对中海油的收入占比分别为79.39%、93.44%、93.48%和75.39%。前五大客户中，中海油长期稳居第一，中石化等“三桶油”成员收入贡献较小。报告期内，公司前五大客户收入占比均超过99%，2024年更高达99.82%，客户结构极度集中。

　　图源：《招股书》

　　针对单一大客户依赖问题，祺龙海洋表示，公司与中海油的合作源于行业特性。中海油是我国最大的海洋油气开发主体，在深海油气开发领域占据主导地位。公司主要通过中海油组织的招标方式获取业务，并强调与前五大客户均不存在关联关系。然而，北交所对此产生质疑，要求公司说明是否存在向中标服务商、咨询服务商利益输送或商业贿赂的情形。祺龙海洋在《问询回复函》中解释，支付中标服务费符合行业惯例，主要招标代理机构为中海油或中石化下属单位。

　　大客户合作下，产能利用率忽高忽低与中海油的深度绑定为祺龙海洋带来了较高收益，但客户高度集中的风险已逐步传导至财务端。最直接的体现是应收账款的大幅增长。2022年至2025年上半年，公司应收账款账面余额分别为8715.62万元、3846.42万元、1.65亿元和2.41亿元。其中，2024年及2025年上半年应收账款大幅上涨，主要系中海油客户尚未回款所致，且已发生逾期。

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　　尽管公司称应收账款主要来自中海油，信用风险较低，但大规模资金占用仍可能影响现金流。2024年，公司经营活动产生的现金流量净额为-6348.94万元，与净利润形成显著背离，部分原因便是应收账款回收滞后。

　　存货变动同样值得关注。报告期内，公司存货余额为1.02亿元、1.31亿元、1.18亿元和0.91亿元，占流动资产比例分别达42.81%、53.73%、38.59%和25.53%。结合公司“以销定产”模式，存货规模与结构变化与中海油订单节奏密切相关。若未来订单减少，存货减值风险可能上升。

　　在与中海油等大客户合作下，祺龙海洋的产能利用率也“忽高忽低”。报告期内，2022年公司产能利用率达101.04%，2023年降至61.62%，2024年进一步降至59.59%，2025年上半年又回升至105.22%。公司表示，由于客户下达的订单在数量和频率方面均不存在固定节奏，因此各期实际产出和产能利用率也随之波动。本次IPO，祺龙海洋拟募资3.82亿元，用于高性能大口径隔水导管生产项目。

　　股权高度分散无实控人，存资金拆借、转贷等行为除了产品结构单一、客户高度集中的风险外，祺龙海洋在内控上同样暗藏隐忧。从股权结构看，胜利龙玺（山东）石油工程技术服务股份公司（以下简称“龙玺油服”）直接持有公司78.66%股份，为控股股东。但龙玺油服由原胜利油田石油管理局海洋钻井公司海兴总公司改制设立，股东人数达133名（均为自然人股东），第一大股东持股仅15.6%，且无股东间一致行动安排，导致祺龙海洋处于“无实际控制人”状态。

　　图源：《招股书》

　　值得一提的是，控股股东龙玺油服自身财务状况堪忧。2025年6月末其资产负债率高达88.21%，2025年上半年净亏损1666.77万元。祺龙海洋在《招股书》中坦言，若控股股东未来出现资金链断裂，可能通过处置所持公司股份缓解压力，进而导致公司控制权变动。

　　在公司自然人股东人数多、股权结构极度分散，且无实控人的背景下，祺龙海洋财务内控多次出现不规范操作。其中，公司存在两项关键内控问题：一是2021年期间，祺龙海洋通过东营市巨业劳务工程有限公司转贷1000万元进行资金周转，用于支付货款等。公司解释转贷行为主要为了解决银行受托支付要求，不存在转贷资金体外循环及损害发行人或其他方利益的情形。二是与控股股东龙玺油服存在资金拆借，2022年，公司与龙玺油服共发生三笔银行资金拆借，累计借款1200万元，已于2023年4月归还。公司称已完成整改，但内控体系的有效性仍需持续观察。

　　作为国内深海隔水导管领域的“隐形冠军”，祺龙海洋凭借技术优势与中海油的深度合作，在国家能源开发战略背景下，具备一定增长潜力。但需警惕的是，这种“单产品、单客户”的依赖格局，以及无实控人架构下的治理稳定性、控股股东财务风险传导、应收账款回收等问题。你认为上市后，这些问题能否得到改善？欢迎下方留言讨论。