随着三季报的全面收官，光伏企业的财务状况成为市场关注的焦点。赶碳号对光伏企业主要财务指标进行了细致梳理，发现今年第三季度光伏企业的经营状况出现明显好转，企业普遍减亏，硅料、硅片两个关键环节更是有几家企业实现了扭亏为盈。这一变化是否意味着“反内卷”行动已初见成效，光伏行业正迎来反弹的曙光？还是说，这只是企业在亏损压力下的无奈自救？

　　业绩改善的根源：硅料涨价与市场策略调整光伏行业内部，不同环节的企业表现差异显著。逆变器企业，尤其是行业龙头阳光电源，业绩依然亮眼。然而，光伏主产业链和辅材行业则普遍面临困境。不过，也有几家企业凭借独特的市场策略脱颖而出，如依靠美国市场和储能业务的阿特斯，以及借助印度尼西亚产能实现对美国出口的横店东磁。

　　这些企业的成功模式是否具有可复制性？答案并不确定。一方面，企业的规模体量和现实条件各不相同；另一方面，复制这些模式是否必要也存在疑问。特别是横店东磁的商业模式，可能涉及“贸易洗澡”问题，其可持续性有待观察。相比之下，真正的头部企业只能在激烈的市场竞争中“卷”别人或被“卷”。

　　值得庆幸的是，“反内卷”行动已初见成效。今年二季度，受益于硅料价格上涨，硅料、硅片环节已实现扭亏。第三季度，协鑫科技、大全能源等企业成功扭亏，通威股份若非受电池业务拖累，盈利或更为可观。硅片环节也普遍盈利，双良节能、弘元绿能等企业均实现扭亏。其中，弘元绿能第三季度主营收入大幅增长，前三季度净利润也颇为可观。据说尚未上市的高景太阳能，利润也相当不错。

　　对于硅片企业而言，利润来源或许并非仅限于硅片加工费，硅料差价同样重要。那些在今年硅料价格低位时囤积足够硅料的企业，无疑在成本控制上占据了优势。这一策略同样适用于一体化企业，成为其业绩改善的重要原因。部分企业的业绩助力可能尚未在三季报中体现，但有望在年报中显现。

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　　当前光伏市场的整体格局可概括为：硅料吃肉，硅片喝汤，电池和组件则面临严峻挑战。整个行业都在期待组件涨价，以实现全产业链的盈利。然而，若仅靠硅料价格上涨而组件价格不涨，恐怕难以持续。光伏行业若想走出困境，需实现供需平衡，要么减少供给，要么增加需求，或两者并举。

　　通过硅料收储可控制硅料产能，减少市场供应。但需求端呢？目前，只有美国市场保持高毛利，但几乎已向中国光伏企业关闭大门。其他海外市场则呈现“内卷外化”现象，盈利空间有限。据赶碳号了解，低价出口、低于成本价出口的问题已引起有关部门重视，预计明年年初将出台新的出口退税、出口限价等政策。

　　国外市场短期内难有突破，国内市场和大型地面电站的需求成为关键。市场中有两种观点：一是希望国家新增光伏大基地项目，提高集采量和单价；另一种观点则认为应在市场洗牌完成后释放需求，避免过量供应导致组件价格无法上涨。您更认同哪种观点？国内需求的释放时间或将直接影响光伏洗牌的节奏。

　　总之，组件不提价、不赚钱，光伏行业难以轻言走出困境。不过，赶碳号在交流中发现，部分企业仍持乐观态度，预计今年四季度或明年上半年将有一部分企业实现扭亏。

　　负债率攀升：警惕银行断贷风险在关注行业反弹的同时，我们也不能忽视企业的生存质量，特别是资金链问题。目前，至少有20家企业的资产负债率超过70%，且多数企业的负债率仍在上升。70%通常被视为警戒线，需引起高度重视。

　　在评估偿债能力时，赶碳号引入了长期资本负债率指标。在同等负债情况下，长期负债多一些，短期偿债压力会相对较小。然而，龙头企业、一体化企业的压力普遍较大。以下三家公司的情况值得关注：

　　（1）爱旭股份的负债率有所下降，这主要得益于今年9月的定增融资35亿元。爱旭股份能够实现再融资，既有BC差异化路线的助力，也有运气成分。然而，协鑫集成42亿元再融资突然终止，晶澳科技的H股发行计划也恐难通过港交所聆讯。现在，光伏企业的每笔再融资都至关重要，是续命钱、救命钱。若没有资本市场输血，企业只能依靠自身力量度过寒冬。据说，包括晶澳科技在内的一些头部企业正在变卖体外资产，回笼现金。

　　现在最令人担忧的是银行断贷问题。特别是对于那些短期负债多的企业而言，银行断贷将立即引发流动性危机。“开源节流”、融资和省钱仍是企业的重点工作。

　　（2）低负债率的典型代表当属大全能源，其常年负债率在10%左右。辅材企业福斯特的负债率也不到20%，在市场环境下仍实现了扣非净利润6.3亿元。同行胶膜企业今年前三季度则全部亏损。福斯特的经营稳健性令人佩服，其固定资产在光伏行业好时光时已计提完毕，现在几乎没有折旧费用。

　　（3）设备企业奥特维的资产负债率竟然高达72.78%。光伏主材行业产能投资成本高，企业重资产运营；而设备企业生产弹性较大，负债率一般不会这么高。同行设备企业晶盛机电、捷佳伟创、拉普拉斯、迈为股份的资产负债率分别为33.57%、50.10%、约23.45%、63.92%。奥特维的负债率为何如此之高？值得后续深入研究。

　　设备企业防范流动性风险的主要工作仍是讨账和打官司。当前市场环境下，几乎没有新建产能，技术改造升级也受到“反内卷”相关组织的管控。因此，设备企业难有新增订单，唯一的增量或许来自BC、HJT设备。

　　若要度过寒冬，造血能力依然至关重要。从财报中可以看出，第三季度企业的经营性现金流明显改善。这既可能是企业通过供应链金融进行了一些调剂和管理，挤占了上下游的资金；也可能是企业比以往更加重视回款工作。

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　　尾声：技术创新与行业洗牌的未来走向企业能盈利、有正向现金流，自然能活得更久一些。一位光伏企业负责人告诉赶碳号，按目前趋势再持续两三个季度，可能会有企业甚至头部企业出现债务违约。当然，每家企业情况不同，多数企业在手货币相对充足。然而，在手现金充盈的原因往往是大量的“应付账款及应付票据”，而非真正的现金。光伏产业链一环出问题，可能就会环环出问题。

　　产能迟迟不能出清，估计有关部门也着急。组件价格没涨起来的结果就是企业拼命亏本出货回笼现金，这本身会导致企业财务状况更加恶化。这个死亡螺旋如果走不出来，光伏资产会越来越贬值。有人表示，不排除有关方面会要求银行清理光伏负债，同时豁免地方政府在过去产业招商过程中的责任。这样，银行收紧贷款，地方政府也不用担心光伏企业出险会影响到KPI，或许就会有大量光伏产能出清了。

　　补充说明一点，研发费用不属于三费范畴，赶碳号在统计数据时特别加入了这一指标。意外发现天合光能的研发费用最高。特变电工的研发费用大部分非光伏领域，阳光电源则属于逆变器行业。很多天合人提到过一段历史：2012年光伏行业遭遇寒冬，全行业亏损，很多人建议高纪凡砍掉研发投入，但他坚持“什么费用都可以砍，就是不能砍研发投入”。2012年的技术创新帮助天合光能走出行业低谷。在今天的行情下，还能这么大力度支持研发，实属不易。

　　这一轮光伏洗牌中，像天合光能这样的技术创新者、技术投入者应该得到鼓励、支持和眷顾。他们的坚持和创新将是推动行业持续发展的关键力量。