2025年以来，全球铝价开启强势上涨行情，引发市场广泛关注。这一轮涨价潮，不仅让投资者嗅到了机会，也让下游企业感受到了成本压力。那么，铝价为何持续走高？未来走势又将如何？

　　截至11月3日，伦敦金属交易所（LME）铝期货价格报2908美元/吨，一举突破2900美元/吨的整数关口，创下过去4年的高点。与此同时，国内上期所铝加权合约也突破21000元/吨，年内涨幅超过15%，即将挑战2021年全球大放水时期的历史高点。这一轮涨价，似乎才刚刚拉开序幕。

　　铝价的强势上涨，对于全球经济而言，既蕴含机会，也带来挑战。那么，是什么因素推动了铝价的持续攀升呢？

　　从供应端来看，电解铝的供应在全球市场似乎都遇到了瓶颈，供应的收缩态势已成定局。一方面，中国产能遇到天花板；另一方面，海外扩产则面临电力成本、设备老化等困境。这些因素共同构成了全球铝价涨价的关键因素。

　　中国产能：政策红线下的增长极限

　　中国作为全球最大的电解铝生产国，产能已触及4500万吨的政策红线。这意味着，中国接下来原则上是不会再大规模批复新的电解铝产能项目。据SMM数据，截至2025年9月底，国内电解铝建成年产能约4584万吨，运行年产能约4406万吨，产能利用率高达96.1%，几乎满负荷生产。因此，从政策层面来讲，新建产能只能通过等量置换实现，未来增量极为有限。

　　据华泰研究所数据，2025-2026年国内新增产能仅来自天山铝业24万吨置换项目、扎铝二期35万吨绿电铝项目等，合计不足100万吨。然而，随着中国经济的持续发展，电解铝的需求却在不断增长。这样下去，国内电解铝供不应求的局面或将逐渐显现。

　　海外产能：电力成本与设备老化的双重制约

　　海外新增产能目前看，几乎不可能填补中国的增长缺口。以印尼为例，作为全球原铝产能增量核心来源，虽规划总产能超600万吨，但受燃煤电厂政策限制与基础设施约束，2025-2027年新增产量仅为27.9万吨、68.5万吨、100.0万吨，落地进度远低于预期。

　　欧洲则受能源危机影响，2021-2023年累计减产100万吨电解铝产能。截至2025年，仅恢复30万吨。西班牙San Ciprian冶炼厂重启计划因停电推迟至2025年10月，预计2026年年中才能完成重启；挪威Lista项目因电价高达0.662欧元/千瓦时，2026年现金成本达2733美元/吨，短期复产可能性极低。

　　美国则受电力成本高企与设备老化影响，2020年后电解铝产量连续五年下降。2022-2024年同比分别下降3.7%、10.7%、13.8%。尽管2025年加征关税带动铝溢价攀升，但Holly项目仅能重启部分产线，2025-2027年新增产量合计仅7.2万吨，复产进度显著低于预期。

　　能源成本占电解铝总成本的40%-60%。欧洲电价较能源危机前仍高位运行，美国密苏里州、印第安纳州工业电价较2021年同期分别上升19.8%、16.2%。高能源成本将导致海外部分高成本产能持续退出，进一步加剧全球电解铝的供应紧张。

　　需求端：新能源与光伏的双重驱动

　　在供应端受限的同时，电解铝的需求却始终居高不下。新能源汽车轻量化趋势和光伏装机需求的激增，成为推动铝价上涨的重要力量。

　　新能源汽车轻量化：铝需求增长的核心动力

　　2025年1-7月，国内汽车产量1807.47万辆，同比增长11.24%，其中新能源汽车保持高速增长。在以旧换新政策支持下，2025年汽车以旧换新补贴申请量已达322.5万份，带动内销回暖；同时汽车出口增速达12.81%，内销出口双增推动汽车用铝需求持续提升。

　　新能源汽车轻量化趋势显著，单车用铝量远高于传统燃油车。欧洲车型达200kg/辆，北美达229kg/辆，中国车型达187kg/辆。随着渗透率不断提升，汽车领域已成为铝需求增长的核心动力之一。

　　光伏装机：铝需求的另一大增长点

　　光伏领域是铝需求的另一大增长点。2025年1-5月国内光伏组件累计装机量达197.85GW，同比增长149.97%，分布式光伏装机占比达53%。分布式光伏支架以铝制为主，单GW耗铝量约1.3万吨，显著高于集中式钢制支架。

　　尽管市场担忧下半年需求下滑，但SMM数据显示，6-7月光伏组件产量分别为46.3GW、47.1GW，未出现大幅下降。测算显示，2025年下半年光伏领域对铝需求环比将上升4.9%，全年同比增速达7.1%，成为需求增长的重要支撑。

　　此外，电解铝的传统需求也逐渐在复苏。比如电网投资维持高增速，电缆用铝需求延续高景气度。综合测算下来，2025年国内电解铝消费同比增速将达2.6%。全球制造业复苏预期下，2026年海外电解铝消费同比增速预计达2.5%，也将进一步带动全球需求稳步增长。

　　供需紧张：铝价有望继续上涨

　　电解铝的供需在可以预见的未来，将会越来越趋于紧张。因此，2025-2026年全球铝市场缺口将持续扩大，支撑铝价维持高位震荡并逐步上移。

　　具体到缺口方面，据华泰研究所测算，2025年全球原铝供需缺口为59.1万吨，2026年将扩大至84.3万吨。国内因供给硬约束更突出，供需矛盾更为显著，2026年内外盘价差有望大幅收窄，国内铝价表现或强于海外。

　　具体到价格走势上，据华泰研究所测算，短期受库存低位与消费旺季支撑，铝价仍有上行空间。长期来看，美联储降息周期带来的流动性改善、产能增速不及需求增速的基本面，将推动铝价中枢上移，2026年LME铝价有望突破3200美元/吨。

　　行业利润：企业赚得盆满钵满

　　这种供需不平衡，也终将会体现在行业利润上。比如，电解铝企业2025年二季度国内行业平均利润超3500元/吨，预计下半年将升至4500元/吨以上。这也导致了行业内各个企业在今年赚得盆满钵满。中国铝业前三季度赚了108亿元，云铝股份前三季度是44亿元，天山铝业前三季度是33亿元，神火股份前三季度是35亿元，就连小小的焦作万方前三季度也是9亿元。

　　关键是这些企业今年的净利润大概率都将会创下上市以来的历史高点，也就是说今年的利润将会是历史上最为丰厚的一年。这个利润在整个全球低迷不振的周期里，实在是难能可贵！

　　这当然也会使得全球的供应链更加脆弱。中国也会因为电解铝产能在全球占比超过50%，远超欧美日等其它国家，更具有话语权。

　　回望历史，每一次铝价剧烈波动都伴随着经济结构的重构。从工业革命的铝制机械到新能源时代的轻量化应用，铝价上涨往往是产业转型的见证。也希望这一次铝价的涨价，能够成为中国转型的最好见证！

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