出品|网易财经ESG

　　作者|李紫寒

　　在2025年“双十一”大促前夕，敷尔佳（833357.BJ）发布的2025年三季度财报引发市场震动。数据显示，公司第三季度营业收入4.34亿元，同比下降17.58%；前三季度营收12.97亿元，同比降幅达11.54%。更值得关注的是，其万得ESG评分仅为B级，位列行业末位，折射出品牌在环境、社会与公司治理层面的系统性风险。

　　来源：wind官网

　　营销过度透支信任，定价虚高引发争议在社会维度，敷尔佳长期将资源倾斜于营销端，通过“医用级”“医美修复”等模糊话术包装产品功效。全国12315平台数据显示，2024年1-10月针对该品牌的投诉中，62%涉及虚假宣传，包括夸大成分浓度、虚构临床数据等行为。更有消费者投诉称，其购买的“积雪草舒缓面膜”未标注含酒精成分，导致过敏后才发现产品实际含有变性乙醇。　　来源：全国12315消费者投诉信息公示平台

　　渠道管控漏洞进一步加剧信任危机。中国市场监管行政处罚文书网披露，2023年以来敷尔佳经销商因违反《广告法》累计被罚4次，涉及“使用绝对化用语”“未标明专利号”等违规行为。例如，某电商平台旗舰店在宣传“胶原蛋白面膜”时使用“全球首款”表述，被处以20万元罚款，暴露出品牌对下游渠道的合规监督失效。

　　来源：中国市场监管行政处罚文书网

　　定价策略争议则直指社会责任缺失。招股书显示，其核心产品“白膜”单盒成本仅10.17元，但终端售价高达148元，毛利率达93.2%。这种“暴利模式”虽支撑起公司高估值，却与ESG倡导的公平定价原则背道而驰。2022年相关话题登上微博热搜后，品牌虽回应“包含研发与渠道成本”，但未平息公众质疑。　　来源：哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司招股说明书

　　盟友变对手，重营销轻研发埋下隐患管理层面，敷尔佳的股权高度集中问题凸显。创始人张立国持股84.41%，第二大股东哈三联（002900.SZ）持股比例仅4.5%。这种结构在2023年出现剧变——曾为敷尔佳代工“白膜”“黑膜”的哈三联，于当年推出同类竞品“医用透明质酸钠修复贴”，直接切入敷尔佳核心市场。

　　来源：哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司2025年第三季度报告

　　2024年7月，哈三联公告拟清仓所持敷尔佳股份，距离后者上市仅一年。市场分析认为，此举既因双方从合作转向竞争，也反映第二大股东对敷尔佳长期价值的质疑。数据显示，哈三联新推出的“修护膜”上市半年即占据医美面膜市场8.3%份额，对敷尔佳形成直接冲击。

　　来源：哈尔滨三联药业股份有限公司公告

　　研发投入不足进一步制约发展。2025年前三季度，敷尔佳研发费用3631.13万元，虽同比增长15.8%，但研发费用率仅2.8%，远低于华熙生物（11.42%）与贝泰妮（4.94%）。同期销售费用却高达6.21亿元，销售费用率47.89%。这种“重营销、轻研发”模式导致产品结构单一：贴片类面膜占比超90%，且依赖“白膜”“黑膜”两款单品。若政策收紧或消费者偏好转变，公司将面临系统性风险。

　　参考资料：

　　[1]《医美行业乱象的法学透视：以敷尔佳业绩爆雷为样本的合规与创新困境解构》；北京医疗美容争议研究与调解中心

　　[2]《敷尔佳三季度净利近乎腰斩，二股东成竞对抢占医美面膜市场》；南方都市报

　　[3]《哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书》

　　[4]《哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司2025年第三季度报告》