本周二，振石控股集团股份有限公司（以下简称“振石股份”）即将迎来上交所主板上市审议。市场目光聚焦其关联交易问题，尤其是与第一大供应商中国巨石之间高达数十亿元的采购往来。尽管两家企业同属浙江桐乡产业链上下游协同组团，但资本市场仍对其独立经营能力存疑。

　　中国巨石与振石股份的“绑定”关系可追溯至产业协同布局。2014年，原名为中国玻纤的巨石股份将总部迁至桐乡，形成“央企落户小县城”的产业格局。尽管股东结构不同，但两家企业长期存在历史关联与产业联动。然而，上市审核标准下，振石股份仍需证明其合规独立性。

　　工业用地交易疑云：孙公司摘牌后注销，土地去向成谜

　　2023年2月21日，桐乡经济开发区2022-52地块（工业用地）以5494万元被振石华岳（浙江）复合材料有限公司（振石股份孙公司）摘得，面积达305亩。然而仅4个月后，振石华岳即被注销，引发市场对土地归属的追问。

　　图：桐乡经济开发区2022-52地块成交公告

　　进一步调查显示，2023年8月14日，振石集团华美新材料有限公司（振石股份子公司）以16万元购得相邻的2022-52-5地块（567.68平方米）。两地块合并后总面积204016.51平方米，与振石华美持有的不动产权证书（浙〔2023〕桐乡市不动产权第0035714号）登记信息完全一致。招股书称，振石华岳注销原因为“未实际开展业务，不涉及人员、资产及债务处置”，但这一说法与地块交易记录存在矛盾。

　　土地转让合规性存疑：或涉嫌规避投资强度要求

　　针对矛盾点，市场提出两种假设：

　　未完成交易假设：若振石华岳未实际付款或签约，地块应被收回重拍。但浙江土地交易中心未显示该地块二次挂牌信息，假设不成立。违规转让假设：若振石华岳拿地后转让给振石华美，则需满足“开发投资总额25%以上”的法定条件。按地块投资强度≥452.75元/亩计算，前期投资需达3.4亿元。但招股书明确振石华岳无资产处置，转让行为或涉嫌违规。

　　操作意图猜测：融资便利与财务优化？

　　2023年3月15日，振石华岳举行开工仪式并与中国银行桐乡支行签署10亿元授信协议。市场推测，振石股份可能通过设立“新壳”振石华岳获取土地及银行授信，随后注销该公司并将资源转移至母公司或子公司。这种操作虽能优化财务结构，但合规性存疑，尤其考虑振石股份报告期内现金流紧张的现状。

　　图：振石华岳开工仪式暨银企签约现场

　　此外，2023年2月6日振石集团内部会议照片显示，振石华美代表赵峰主持“服务振石华岳项目开工”会议，关联公司巨成置业（主营房地产开发）亦参与其中，进一步凸显集团内部资源协同的复杂性。

　　图：振石集团内部会议讨论振石华岳项目

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