美股Q3财报季：软件股难迎情绪拐点，资金为何偏爱基础设施？
发布时间：
2025-11-19 11:28:52
来源： 保山日报网
即将到来的美股软件公司Q3财报季，是否会成为市场情绪的转折点？巴克莱最新研报明确表示：未必如此。11月18日，据追风交易台消息，巴克莱在最新发布的报告中指出，当前市场对软件股的两大核心担忧仍未消除，Q3财报季难以成为扭转情绪的关键节点。
双重担忧压制市场，财报季难破局
巴克莱分析认为，市场对软件股的担忧主要集中在两方面：
AI受益路径不明（AI Overhang）：投资者普遍担忧，AI技术的颠覆性发展可能对现有应用软件公司构成威胁，形成所谓的“AI威胁悬顶”效应。
资本支出过高：超大规模云服务商（Hyperscalers）为支持AI发展而持续加大的资本支出（CapEx），引发市场对未来投入可持续性和生态影响的担忧。
尽管巴克莱分析师认为这两种担忧可能被夸大，但Q3财报数据尚不足以提供足够有力的证据彻底打消市场疑虑。这种不确定性直接导致避险情绪升温，资金短期内更倾向于抱团基础设施软件股，而对应用软件股保持谨慎态度。
宏观信号疲软，渠道调查与数据预示谨慎
为佐证其判断，巴克莱引用了多项宏观及行业领先指标，整体基调偏向谨慎。其最新增值分销商（VAR）渠道调查显示，Q3增长预期出现小幅放缓。虽然Q3通常为季节性淡季，但这一趋势无疑给Q4前景带来更大压力。
这意味着，投资者将比以往更关注公司对未来的业绩指引，而非Q3本身的业绩数字。对于下一季度的展望，调研结果同样趋于谨慎。尽管所有受访者仍预期同比增长，但预期增长10-20%的受访者比例从上季度的25%降至0%，预期增长0-10%的比例则从75%升至100%。
报告中的其他图表也显示出与Q2相比更为疲软的趋势：
就业数据：科技行业职位发布数据环比下降，其中软件工程职位总发布量同比增长率较第二季度有所放缓，10月同比下降1%。标普500公司软件工程职位发布量同比增长虽为正，但8月至10月期间波动较大。联络中心职位发布量同比增长在9月和10月保持稳定，但仍处于负增长区间。
ADP就业薪资增长数据显示，8月至10月期间所有企业的薪资趋势相对稳定，但250-499名员工规模的公司出现一些疲软迹象。
商业信心：巴克莱指出，NFIB小企业乐观指数和Paychex小企业就业指数均显示出疲软态势。
巴克莱表示，唯一的亮点来自针对Salesforce (CRM)的调查，显示出客户对采用AI的紧迫感有所增强。但这更多是“未来的希望”，难以对Q3财报产生实质性影响。关于Agentforce AI产品的客户兴趣调查显示：
86%的受访者表示客户有“重大兴趣”（较上季度的63%显著提升），且100%的受访者表示客户计划在12个月内采用，其中86%预计在3-6个月内采用（上季度为63%）。基础设施对决：MongoDB为何优于Snowflake？
在资金唯一青睐的基础设施领域，巴克莱对两大明星股Snowflake和MongoDB进行了重点比较，并明确表示短期内更看好MongoDB（MDB）。
Snowflake：巴克莱认为，Snowflake无疑是今年的成功典范，年初至今股价上涨了60%（同期IGV指数仅上涨7.3%）。该行认可其在数据整合以赋能AI领域的行业地位。
然而，研报称，核心问题在于市场预期已经显著升高，这使得股价在财报后继续大幅上涨的难度加大。
MongoDB：研报称，MongoDB今年同样上演了王者归来的故事。
巴克莱认为其优势在于：
业绩预期更易超越：目前的市场预期仍然足够低，为公司在下半年实现稳健的业绩超预期提供了空间。增长动力明确：公司明年将迎来更好的企业高级版（EA）续约周期，有望在机制上推动收入增长加速。新任CEO首秀：这将是新任CEO首次出席财报发布会。鉴于其在业内的良好声誉，这被视为一个额外的积极信号。基于上述判断，巴克莱将MongoDB的目标价从345美元上调至390美元，而Snowflake的目标价也从255美元上调至290美元，以反映市场对高增长基础设施软件的偏好情绪。
双重担忧压制市场，财报季难破局
巴克莱分析认为，市场对软件股的担忧主要集中在两方面：
AI受益路径不明（AI Overhang）：投资者普遍担忧，AI技术的颠覆性发展可能对现有应用软件公司构成威胁，形成所谓的“AI威胁悬顶”效应。
资本支出过高：超大规模云服务商（Hyperscalers）为支持AI发展而持续加大的资本支出（CapEx），引发市场对未来投入可持续性和生态影响的担忧。
尽管巴克莱分析师认为这两种担忧可能被夸大，但Q3财报数据尚不足以提供足够有力的证据彻底打消市场疑虑。这种不确定性直接导致避险情绪升温，资金短期内更倾向于抱团基础设施软件股，而对应用软件股保持谨慎态度。
宏观信号疲软，渠道调查与数据预示谨慎
为佐证其判断，巴克莱引用了多项宏观及行业领先指标，整体基调偏向谨慎。其最新增值分销商（VAR）渠道调查显示，Q3增长预期出现小幅放缓。虽然Q3通常为季节性淡季，但这一趋势无疑给Q4前景带来更大压力。
这意味着，投资者将比以往更关注公司对未来的业绩指引，而非Q3本身的业绩数字。对于下一季度的展望，调研结果同样趋于谨慎。尽管所有受访者仍预期同比增长，但预期增长10-20%的受访者比例从上季度的25%降至0%，预期增长0-10%的比例则从75%升至100%。
报告中的其他图表也显示出与Q2相比更为疲软的趋势：
就业数据：科技行业职位发布数据环比下降，其中软件工程职位总发布量同比增长率较第二季度有所放缓，10月同比下降1%。标普500公司软件工程职位发布量同比增长虽为正，但8月至10月期间波动较大。联络中心职位发布量同比增长在9月和10月保持稳定，但仍处于负增长区间。
ADP就业薪资增长数据显示，8月至10月期间所有企业的薪资趋势相对稳定，但250-499名员工规模的公司出现一些疲软迹象。
商业信心：巴克莱指出，NFIB小企业乐观指数和Paychex小企业就业指数均显示出疲软态势。
巴克莱表示，唯一的亮点来自针对Salesforce (CRM)的调查，显示出客户对采用AI的紧迫感有所增强。但这更多是“未来的希望”，难以对Q3财报产生实质性影响。关于Agentforce AI产品的客户兴趣调查显示：
86%的受访者表示客户有“重大兴趣”（较上季度的63%显著提升），且100%的受访者表示客户计划在12个月内采用，其中86%预计在3-6个月内采用（上季度为63%）。基础设施对决：MongoDB为何优于Snowflake？
在资金唯一青睐的基础设施领域，巴克莱对两大明星股Snowflake和MongoDB进行了重点比较，并明确表示短期内更看好MongoDB（MDB）。
Snowflake：巴克莱认为，Snowflake无疑是今年的成功典范，年初至今股价上涨了60%（同期IGV指数仅上涨7.3%）。该行认可其在数据整合以赋能AI领域的行业地位。
然而，研报称，核心问题在于市场预期已经显著升高，这使得股价在财报后继续大幅上涨的难度加大。
MongoDB：研报称，MongoDB今年同样上演了王者归来的故事。
巴克莱认为其优势在于：
业绩预期更易超越：目前的市场预期仍然足够低，为公司在下半年实现稳健的业绩超预期提供了空间。增长动力明确：公司明年将迎来更好的企业高级版（EA）续约周期，有望在机制上推动收入增长加速。新任CEO首秀：这将是新任CEO首次出席财报发布会。鉴于其在业内的良好声誉，这被视为一个额外的积极信号。基于上述判断，巴克莱将MongoDB的目标价从345美元上调至390美元，而Snowflake的目标价也从255美元上调至290美元，以反映市场对高增长基础设施软件的偏好情绪。