作者｜Eastland

　　头图｜视觉中国

　　2025年11月18日，携程集团（NASDAQ：TCOM；HK：09961）正式发布《2025年第三季度业绩公告》，数据表现引发行业震动。

　　根据财报显示，2025年前三季度携程实现营收471亿元，同比增长15.9%；净利润达291亿元，同比增长93.6%。其中第三季度净利润高达199亿元，较贵州茅台同期净利润192亿元高出3.6%，这一数据直接刷新了市场对OTA行业盈利能力的认知。

　　值得注意的是，Q3净利润的爆发式增长主要得益于高达170亿元的“其他收入”，这部分收益主要来自出售印度酒旅OTA平台MakeMyTrip约29%股权所产生的投资回报。

　　就在携程发布财报前夕，2025年6月18日京东宣布正式进军酒旅行业，推出“京东酒店PLUS会员计划”，宣称可享受最高三年0佣金优惠。这一动作不禁让人联想到此前外卖行业的激烈竞争，OTA行业是否也将迎来新一轮洗牌？面对美团、京东等巨头的挑战，携程是否已做好充分准备？

　　远离疫情阴霾，营收强势复苏2019年，营收357亿、同比增长15.2%；2020年疫情影响，营收降至183亿，营收指数51（以2019年为基准）；2021年、2022年营收徘徊在200亿，营收指数56；2023年，营收翻倍增至446亿、营收指数125；2024年，营收534亿、营收数149；2025年前三季，营收471亿，相当于2019年同期的172%（营收指数172）。

　　从2019年前三季到2025年前三季，携程营收年均复合增长率达到9.5%，成功夺回因疫情损失的时间，展现出强劲的复苏势头。这一成绩的取得，离不开其核心业务的稳健发展。

　　“两条腿”拖动“一条龙”服务生态住宿预订和交通票务作为携程的两大核心业务，合计贡献了总收入的80%，堪称企业发展的“两条腿”。

　　2019年，住宿预订收入140亿、交通票务收入135亿，合计占总营收的77%。2020年，住宿、交通票收入双双腰斩，收入指数分别为51、53（以2019年为基准）2021年，住宿业务继续收缩、收入指数降到59；交通票业务温和回升，收入指数60；2023年，行业真正复苏，住宿、交通票收入指数分别达到128、132；2024年及2025年前三季，交通票指数领先，分别为160、188；

　　在实际消费场景中，交通预订往往是住宿预订的先导。以北京到上海的商务出差为例，用户通常会先订购机票或高铁票，再预订酒店。这种消费逻辑促使携程坚持“住宿+交通票务”双轮驱动战略，并以此为基础拓展酒店、风景区门票、租车、打车、餐位预订等“一条龙”服务，实现用户出行全流程的闭环消费。

　　回顾行业竞合史，2014年艺龙与携程竞争时，时任CEO崔广福因实力较弱选择与同程结盟，艺龙主攻酒店预订，同程主攻票务。然而携程以2.2亿美元投资同程，成功瓦解了这一联盟。此后携程通过资本运作进一步巩固市场地位：2015年5月成为艺龙第一大股东，2015年10月从百度手中获得去哪儿45%股权，完成对主要竞争对手的整合。

　　“内外兼修”提升盈利能力作为最早经历激烈竞争的互联网细分领域，OTA行业在疫情冲击下更显残酷。携程通过持续优化成本结构，构建起强大的费用控制能力。

　　1）总费用率降低12个百分点

　　通过对比毛利润（率）与各项费用（率）的变化趋势，可以清晰看到携程的运营效率提升：

　　2019年，携程毛利润283亿、毛利润率79.3%，产品、营销、行政三项费用合计233亿，总费用率65.2%。蓝色比彩色高50亿及14个百分点。2020年-2022年，受疫情影响下毛利润率仅向下波动了一两个百分点。但因做分母的营收几近腰斩，总费用率上升20多个百分点。2022年，国内出行市场尚未复苏，营收仍处在低位。但携程凭借“寒冬中”习得的“法门”，将总费用率降至67%，营业利润奇迹回正。2023年，毛利润率提高到81.8%（比2019年高2.4个百分点），总费用率56.3%（比2019年低8.9个百分点）。

　　2025年前三季，携程毛利润达381亿、毛利润率81.1%；总费用249亿、费用率52.9%，较2019年降低12.3个百分点。其中产品费用率降低6.3个百分点，营销费用率降低3.7个百分点，行政费用率降低2.3个百分点。

　　2）营业利润率突破30%

　　2019年，营收356.7亿，经营利润50.4亿、利润率14.1%；2020年，营收暴跌48.6%、至183.2亿；经营亏损14.2亿、亏损率7.8%；2021年，营收回升至200.2亿、经营亏损14.1亿、亏损率0.4%；2022年，营收200.4亿、经营利润8800万、利润率7.8%；2023年，营收445.1亿、经营利润113.2亿、利润率25.4%；2024年，营收532.9亿、经营利润141.8亿、利润率26.6%；2025年前三季，营收470.1亿、经营利润132.4亿、利润率28.2%；其中Q3经营利润55.7亿、利润率30.4%。

　　对比2019年与2025年前三季数据，携程毛利润率仅降低1.8个百分点，但经营利润率却从14.1%提升至28.2%，这主要得益于总费用率下降12.3个百分点。某种意义上，三年疫情对出行市场的极致冲击，反而淬炼出携程更强大的运营能力。

　　携程的“先手”优势尽管出行市场整体保持增长态势——某市场调研机构预测2025年国内出游人次将突破60亿，旅游总花费达6.5万亿元，但竞争格局依然激烈。携程的主要竞争对手包括三类：

　　具有“纯正互联网”血统的OTA平台，如飞猪、美团酒旅（2018年Q1酒店间数已超携程），以及抖音、小红书等内容平台；业态各异的国内外酒店/机票代理商；全国超过6万家的传统旅行社。在外卖大战后，京东进军酒旅的节奏虽有所放缓但战略意图明确。面对多方挑战，携程凭借三大先手优势构建起竞争壁垒：

　　第一：招安宿敌，整合行业资源

　　通过“业务压制+资本运作”的组合拳，携程成功整合艺龙、去哪儿、同程等主要竞争对手。当前竞对阵营中，虽不乏飞猪、美团酒旅等实力选手，但缺乏像庄辰超、崔广福、吴志祥这样的领军人物。在线旅行领域，梁建章的战略眼光与执行能力尚未遇到真正匹敌的对手。

　　第二：高端酒店资源构筑护城河

　　虽然全品类、全行程生态已成为头部电商平台的标配，但携程在酒店资源上的优势难以复制：全球合作酒店超过140万家，国内高星酒店合作覆盖率接近100%。这一优势得到国际认可——2018年Booking Holding（原Priceling）成为携程大股东，双方共享全球酒店资源，使中国游客可通过携程预订Booking在全球230个国家60万个目的地的住宿，海外旅客也能反向预订中国酒店。

　　第三：线下服务网络强化用户体验

　　线下门店

　　随着线上获客成本攀升，线下门店的价值重新凸显。携程全国线下门店已超过7000家，覆盖300多个城市，线下获客成本约为线上的一半。对于家庭出游等低频、高决策成本的消费场景，线下客服提供的信任感与安全感具有不可替代性。

　　呼叫中心

　　携程呼叫中心拥有约1.2万个席位、9000名员工，虽因AI应用规模有所缩减，但24小时在线服务能力依然强劲。航班取消、酒店问题、境外求助等突发状况下，即时响应的客服体系是赢得商务人士和家庭旅客信赖的关键。当年去哪儿网因迷信技术忽视呼叫中心建设，导致用户满意度始终落后于携程，便是明证。

　　携程的这些先手优势，飞猪、美团酒旅历经多年仍难以逆转，而抖音、小红书、京东等新入局者除流量外缺乏核心资源，想要撼动携程的市场地位绝非易事。

　　*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议！

　　本文来自虎嗅，原文链接：https://www.huxiu.com/article/4809050.html?f=wyxwapp