中来股份一体化布局遇挫：Q3业绩下滑，组件业务成盈利重负
发布时间：
2025-11-27 21:27:03
来源： 保山日报网
本文来源：时代商业研究院 作者：陈佳鑫
来源|时代商业研究院
作者|陈佳鑫
编辑|韩迅
近年来，光伏行业向上下游“一体化延伸布局”成为大势所趋，然而光伏背板龙头企业中来股份（300393.SZ）的一体化布局却遭遇重重困境，其第三季度业绩的加速下滑便是这一困境的直观体现。
财报数据显示，今年第三季度，中来股份营收同比大幅减少59.4%，归母净利润亏损高达2.29亿元，业绩呈现出加速下降的态势。
中来股份的光伏背板市场受到双面玻璃的强烈挤压，同时光伏电池/组件业务亏损严重，已然成为公司的盈利包袱。不仅如此，原本作为业绩支柱的“光伏应用业务”（主要为户用分布式光伏电站）也受到了不小的冲击。
中来股份向时代商业研究院表示，新能源上网电价市场化改革后，众多光伏项目处于观望状态，开发商的投资意愿显著下降，这一情况在第三季度体现得尤为突出。
此外，中来股份还面临着因拉长投资战线而带来的近50亿元短期负债的巨大压力，一体化布局陷入了泥潭之中。
一体化未能拯救业绩中来股份成立于2008年，以光伏背板业务起家，并逐步发展成为全球出货量最大的背板企业。
2014年，中来股份成功上市，被冠以“光伏背板第一股”的美誉，随后成立子公司积极布局户用分布式光伏业务。
2016年，中来股份开始尝试向下游电池/组件环节延伸，是国内最早布局TOPCon技术并尝试量产的企业之一，彼时还拥有全球最大的N型光伏产品制造基地。
从“背板”到下游“电池/组件”再到“终端分布式光伏应用”，中来股份的一体化路径看似清晰，然而受资金压力、实控人变更、双面玻璃冲击背板业务等多重因素的叠加影响，其一体化进程及效果并不理想。
自2020年开始，中来股份前实控人林建伟、张育政几度谋求转让中来股份控制权。
2020年6月，中来股份首次公布了控制权变更计划，交易对手为乌江能源，若变更完成，上市公司实际控制人将变更为贵州省国资委。然而一个多月后，因交易双方未能就重大事项达成一致，交易终止；2020年8月，中来股份前实控人又与杭锅股份协议转让股份，同样以失败告终。
2020年10月，中来股份前实控人又与姜堰道得协议转让股份，最终仅达成部分股份转让，并未完成控制权转让。
2022年11月，随着业绩好转，中来股份的实控权转让迎来转机。彼时，中来股份原实控人将其9.70%的股份转让给浙能电力，合计套现18.17亿元；并将另外10%的股份对应的表决权委托给浙能电力行使，浙能电力合计控制19.70%的表决权，成为控股股东，实际控制人变更为浙江省国资委。
在一体化转型的关键时期，前实控人却急于脱身，这或许是导致中来股份战略执行进展缓慢的原因之一。虽然中来股份较早布局TOPCon路线，且曾拥有全球最大N型光伏产品制造基地，但后续还是被其他光伏企业反超。目前，其在规模上已被晶科能源、天合光能、晶澳科技等远远拉开差距，可谓是“起个大早，赶个晚集”。
如今，电池/组件业务已成为中来股份主要的盈利包袱。今年上半年，中来股份组件、电池毛利率分别为 -20.48%、-155%，是唯二毛利润亏损的业务。
产能利用率也不尽如人意。半年报显示，上半年，中来股份的电池产能为17.5GW/年，但产量仅为0.51GW，产能利用率极低；同期组件产能为4GW/年，产量为1.29GW，产能利用率好于电池。
业绩支柱“户用光伏业务”受冲击中来股份的光伏应用业务以户用分布式光伏为主，目前业务已覆盖28个省份、超1100个区县。
今年上半年，中来股份光伏应用业务增速亮眼，实现营收18.29亿元，同比增长56.86%，占总营收的比重达55.36%。
不过，上半年光伏应用业务的高增速与“抢装潮”有关。2025年2月，国家发改委和国家能源局联合发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（下称“136号文”）规定，新能源上网电价通过市场交易形成，告别固定的“标杆电价”或“保障性收购”。以2025年6月1日为界，此前并网为存量项目，此后并网为增量项目，实行分类管理。
136号文引发了上半年的光伏抢装潮，今年5月，光伏新增装机量以92.92GW的单月光伏新增装机规模创下历史新高，但在6月，光伏新增装机量又回落到14.36GW。
受抢装潮后装机量回落的影响，今年第三季度，中来股份营业收入同比减少59.4%，降幅较大。中来股份向时代商业研究院表示，新能源上网电价市场化改革后，许多光伏项目处于观望阶段，开发商投资意愿下降，在第三季度体现得较为明显。
此外，第三季度中来股份的毛利率为 -23.07%，下滑幅度较大，同比减少了38.2个百分点。中来股份表示，公司光伏应用业务毛利率较高，而背板、组件毛利率相对较低，光伏应用收入下滑是公司第三季度毛利率下滑的主要原因。
财报显示，光伏应用业务是中来股份的盈利支柱，今年上半年该业务毛利率达19.84%，贡献了大部分毛利润。
时代商业研究院认为，分布式光伏客户体量较小，许多客户并无能力去测算电价市场化改革后的收益，这块市场受到的影响或更大。而光伏应用业务受冲击对中来股份的盈利影响较大。
近50亿元短债压顶相较于业绩下滑，中来股份负债端的压力或许更大。
光伏电池/组件属于重资产投资，前期投资巨大。近年来，随着电池/组件产能的建设，中来股份的资本开支较大。2022—2024年，中来股份的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”分别为7.98亿元、18.02亿元、12.86亿元。货币资金则从2022年末的29.87亿元减少至2024年末的12.13亿元。
截至今年第三季度末，中来股份货币资金为11.44亿元，而短期借款为30.28亿元，另外还有19.10亿元的“一年内到期的非流动负债”，两者合计接近50亿元，货币资金已远无法覆盖上述短期负债。
整体来看，截至今年第三季度末，中来股份的资产负债率为76.4%，在70家光伏设备企业中（申万二级分类）排名第14，处于偏高水平。
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作者|陈佳鑫
编辑|韩迅
近年来，光伏行业向上下游“一体化延伸布局”成为大势所趋，然而光伏背板龙头企业中来股份（300393.SZ）的一体化布局却遭遇重重困境，其第三季度业绩的加速下滑便是这一困境的直观体现。
财报数据显示，今年第三季度，中来股份营收同比大幅减少59.4%，归母净利润亏损高达2.29亿元，业绩呈现出加速下降的态势。
中来股份的光伏背板市场受到双面玻璃的强烈挤压，同时光伏电池/组件业务亏损严重，已然成为公司的盈利包袱。不仅如此，原本作为业绩支柱的“光伏应用业务”（主要为户用分布式光伏电站）也受到了不小的冲击。
中来股份向时代商业研究院表示，新能源上网电价市场化改革后，众多光伏项目处于观望状态，开发商的投资意愿显著下降，这一情况在第三季度体现得尤为突出。
此外，中来股份还面临着因拉长投资战线而带来的近50亿元短期负债的巨大压力，一体化布局陷入了泥潭之中。
一体化未能拯救业绩中来股份成立于2008年，以光伏背板业务起家，并逐步发展成为全球出货量最大的背板企业。
2014年，中来股份成功上市，被冠以“光伏背板第一股”的美誉，随后成立子公司积极布局户用分布式光伏业务。
2016年，中来股份开始尝试向下游电池/组件环节延伸，是国内最早布局TOPCon技术并尝试量产的企业之一，彼时还拥有全球最大的N型光伏产品制造基地。
从“背板”到下游“电池/组件”再到“终端分布式光伏应用”，中来股份的一体化路径看似清晰，然而受资金压力、实控人变更、双面玻璃冲击背板业务等多重因素的叠加影响，其一体化进程及效果并不理想。
自2020年开始，中来股份前实控人林建伟、张育政几度谋求转让中来股份控制权。
2020年6月，中来股份首次公布了控制权变更计划，交易对手为乌江能源，若变更完成，上市公司实际控制人将变更为贵州省国资委。然而一个多月后，因交易双方未能就重大事项达成一致，交易终止；2020年8月，中来股份前实控人又与杭锅股份协议转让股份，同样以失败告终。
2020年10月，中来股份前实控人又与姜堰道得协议转让股份，最终仅达成部分股份转让，并未完成控制权转让。
2022年11月，随着业绩好转，中来股份的实控权转让迎来转机。彼时，中来股份原实控人将其9.70%的股份转让给浙能电力，合计套现18.17亿元；并将另外10%的股份对应的表决权委托给浙能电力行使，浙能电力合计控制19.70%的表决权，成为控股股东，实际控制人变更为浙江省国资委。
在一体化转型的关键时期，前实控人却急于脱身，这或许是导致中来股份战略执行进展缓慢的原因之一。虽然中来股份较早布局TOPCon路线，且曾拥有全球最大N型光伏产品制造基地，但后续还是被其他光伏企业反超。目前，其在规模上已被晶科能源、天合光能、晶澳科技等远远拉开差距，可谓是“起个大早，赶个晚集”。
如今，电池/组件业务已成为中来股份主要的盈利包袱。今年上半年，中来股份组件、电池毛利率分别为 -20.48%、-155%，是唯二毛利润亏损的业务。
产能利用率也不尽如人意。半年报显示，上半年，中来股份的电池产能为17.5GW/年，但产量仅为0.51GW，产能利用率极低；同期组件产能为4GW/年，产量为1.29GW，产能利用率好于电池。
业绩支柱“户用光伏业务”受冲击中来股份的光伏应用业务以户用分布式光伏为主，目前业务已覆盖28个省份、超1100个区县。
今年上半年，中来股份光伏应用业务增速亮眼，实现营收18.29亿元，同比增长56.86%，占总营收的比重达55.36%。
不过，上半年光伏应用业务的高增速与“抢装潮”有关。2025年2月，国家发改委和国家能源局联合发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（下称“136号文”）规定，新能源上网电价通过市场交易形成，告别固定的“标杆电价”或“保障性收购”。以2025年6月1日为界，此前并网为存量项目，此后并网为增量项目，实行分类管理。
136号文引发了上半年的光伏抢装潮，今年5月，光伏新增装机量以92.92GW的单月光伏新增装机规模创下历史新高，但在6月，光伏新增装机量又回落到14.36GW。
受抢装潮后装机量回落的影响，今年第三季度，中来股份营业收入同比减少59.4%，降幅较大。中来股份向时代商业研究院表示，新能源上网电价市场化改革后，许多光伏项目处于观望阶段，开发商投资意愿下降，在第三季度体现得较为明显。
此外，第三季度中来股份的毛利率为 -23.07%，下滑幅度较大，同比减少了38.2个百分点。中来股份表示，公司光伏应用业务毛利率较高，而背板、组件毛利率相对较低，光伏应用收入下滑是公司第三季度毛利率下滑的主要原因。
财报显示，光伏应用业务是中来股份的盈利支柱，今年上半年该业务毛利率达19.84%，贡献了大部分毛利润。
时代商业研究院认为，分布式光伏客户体量较小，许多客户并无能力去测算电价市场化改革后的收益，这块市场受到的影响或更大。而光伏应用业务受冲击对中来股份的盈利影响较大。
近50亿元短债压顶相较于业绩下滑，中来股份负债端的压力或许更大。
光伏电池/组件属于重资产投资，前期投资巨大。近年来，随着电池/组件产能的建设，中来股份的资本开支较大。2022—2024年，中来股份的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”分别为7.98亿元、18.02亿元、12.86亿元。货币资金则从2022年末的29.87亿元减少至2024年末的12.13亿元。
截至今年第三季度末，中来股份货币资金为11.44亿元，而短期借款为30.28亿元，另外还有19.10亿元的“一年内到期的非流动负债”，两者合计接近50亿元，货币资金已远无法覆盖上述短期负债。
整体来看，截至今年第三季度末，中来股份的资产负债率为76.4%，在70家光伏设备企业中（申万二级分类）排名第14，处于偏高水平。
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