2021年11月15日，北京金融街金阳大厦外聚集了大量媒体记者，镜头对准了这座即将改写中国资本市场格局的建筑。

　　“北京证券交易所”七个烫金大字在晨光中熠熠生辉，一楼大厅电子屏上“北京证券交易所揭牌暨开市”的红色背景格外醒目。路过的基金公司员工纷纷驻足拍照，记录这一具有里程碑意义的时刻。

　　当日，北交所81家公司集体敲钟上市，10只新股表现亮眼，其中“N同心”最高涨幅接近500%。与此同时，首批8只北交所主题基金正式获批。这座承载着服务中小企业使命的新生交易所，不仅成为中小企业融资的主阵地，更被市场视为培育专精特新“小巨人”企业的孵化池。

　　作为华夏基金首批北交所产品的基金经理，顾鑫峰站在人群中百感交集。2015年，他便在新三板摸爬滚打，将青春奉献给这片充满机遇与挑战的土地。如今亲眼见证新三板升格为独立交易所，他感慨道：“这就像土鸡变凤凰。”

　　然而，2022年沪深市场单边熊市叠加流动性枯竭，北交所也未能幸免。即便部分公司业绩持续兑现，估值仍遭遇非理性下杀。在那段艰难时期，顾鑫峰多次提出投资北交所可以“一鱼三吃”：第一，赚流动性持续改善、整体估值水平提升的钱；第二，赚企业业绩成长的钱；第三，赚跨市场转板的钱。

　　尽管市场屡次打击让投资者信心受挫，但顾鑫峰坚信北交所正处于流动性拐点、产业周期拐点和投资者信心拐点。他目睹手中优质公司估值从20倍跌至10倍，仍坚持不半途离场。2023年，其管理的华夏北交所精选两年定开产品实现暴力反弹，业绩和规模均位居近三年同类产品首位。

　　如今北交所已成立四周年，许多北交所基金也完成了三年运作周期。华夏基金在新三板和北交所的布局，终于迎来开花结果的时刻。

　　站在这一关键节点回望，华夏基金十年如一日的坚持令人好奇：为何持续布局这个曾被视为“冷门”的市场？经历新三板单边熊市后，为何仍对北交所充满信心？

　　落子新三板：在质疑中寻找机遇

　　与北交所的否极泰来相比，新三板的发展轨迹更像一场高开低走的旅程，对基金公司和基金经理而言，这无疑是更大的考验。

　　2013年1月6日，“全国中小企业股份转让系统”（俗称新三板）在金阳大厦正式揭牌。随着扩容至全国范围，新三板关注度持续升温。2014年，挂牌数量从年初的365家激增至2000家，市场上开始流传一种观点：新三板将成为中国的纳斯达克。

　　2014年底，华夏基金办公地仍位于金融街通泰大厦，与全国股转公司隔街相望。作为公募行业龙头，华夏基金对新生事物保持高度敏感，希望率先布局这一新兴市场。

　　然而，新三板的定位模糊——既非纯粹的股权市场，也非典型的二级市场。投资新三板需调任至子公司华夏资本，这对投研团队提出了新要求。时任华夏基金投研团队认为，新三板作为新兴市场，需要懂新兴行业的人才，而非传统行业研究者。具有人工智能背景的科技研究员顾鑫峰主动请缨：“去哪都行，只要去做新三板。”

　　2015年1月，顾鑫峰开始管理新三板专户。彼时，新三板的热度达到前所未有的高度。

　　分层、转板、集合竞价等政策频出，IPO暂停让股权投资机构看到新的退出通道，大量投资基金涌入市场。随着增量资金加速入场，新三板做市股成交放量，赚钱效应吸引散户摩拳擦掌。

　　然而，市场总是充满变数。2015年4月新三板见顶，6月股灾来袭。在顾鑫峰管理的两只专户三年封闭期内，三板做市指数从2000多点跌至700多点。

　　尽管提前降低了仓位，但新三板流动性急剧萎缩。极端情况下，部分股票一周成交量为零。顾鑫峰团队只能坚持不懈挂单，或在流动性枯竭前做出反应。有时甚至需要通过一级市场方式，与公司高层反复磋商，争取回购支持。

　　“投资新三板，就像一场长征，爬雪山、过草地。只要活下来，投资能力会是质的飞跃。”顾鑫峰回忆道。在这个缺乏流动性的市场，试错成本极高，“买卖要更加审慎，眼光要更加独到，对流动性要更加敏感。一旦犯错，沪深市场几个跌停可以止损，而新三板有可能直接归零。”

　　尽管两只新三板专户成立于牛市高点，但经过熊市考验后，2018年退出时仍取得了优异业绩。凭借这一表现，华夏基金在2020年将首批可投资精选层的产品、2021年又将首批北交所基金交由顾鑫峰管理。

　　有人困惑：为何华夏基金如此积极布局“冷门市场”？为何愿意为一个市场培养基金经理多年？

　　华夏基金总经理李一梅曾表示：“作为资产管理公司，最重要的是回归资产管理本质，聚焦资产，深耕资产，持续发现、定义、创设并管理好资产。”

　　新三板与北交所虽交易门槛较高，但华夏基金秉持创设资产的理念，为中小投资者提供便利的投资工具，本身具有价值。同时，作为专精特新企业的聚集地，华夏基金早早布局也是看好其未来成长空间。在此之前，培养具备遴选中小企业能力、适应低流动性环境的基金经理，是管理好资产的关键。

　　回过头看，华夏基金在北交所取得的成果，离不开十年陪伴新三板共同成长的历程。

　　严选北交所：在价值洼地中寻找龙头

　　2017年，有私募老板曾锐评：“即使能力再强，站错了赛道，在巨熊的新三板也赚不到一滴水。而过去两年买房子，不需要能力就可以赚得盆满钵满。”

　　但在顾鑫峰看来，新三板并非没有机会。泡泡玛特在新三板挂牌时市值仅几亿，2019年摘牌时市值达20亿，后来在港股上市，市值一度突破3800亿。顾鑫峰曾以60亿市值买入一家电子烟龙头，一直持有至其新三板退市，获得丰厚回报。数年后，该公司在港股上市，市值最高达5000亿。

　　北交所的价值更被市场低估——新三板基础层的“好学生”才能入选创新层，创新层里的“三好生”才能进入北交所。

　　2015-2017年，新三板扩容至上万家企业，鱼龙混杂。当时卖方研究覆盖有限，约调研时常只能通过拨打对方座机，排雷难度巨大。

　　如今，北交所直接筛选出一篮子专精特新“小巨人”企业，包括产能全球第一的负极材料龙头、全球光伏焊带排名第二的公司、巨子生物之外唯一拿到三类器械证的胶原蛋白龙头等隐形冠军。而顾鑫峰的选股审美，恰恰偏爱细分行业龙头。

　　“不能因为北交所公司规模小，就容忍它没有壁垒。恰恰相反，越小的公司越要关注其龙头地位。它小可能是因为行业处于培育期，随着行业空间扩大，小公司凭借龙头地位也能随之成长。”顾鑫峰解释道。

　　例如，顾鑫峰曾重仓的一家滚针轴承龙头，其产品应用于新能源汽车行业，实现了对博世的国产替代。今年春季躁动期间，该公司又被市场挖掘为人形机器人供应链企业，连续借了两轮产业东风。顾鑫峰比喻：“就像小时候看变形金刚，汽车变成人形机器人。”

　　多数小公司的增长具有偶然性——因体量小，一个大单就能推动业绩起飞。因此，顾鑫峰格外关注企业的龙头壁垒、行业卡位和竞争格局，以此判断高增长是否可持续。

　　为验证这些核心要素，他必须多与董事长交流。在他看来，调研时应重点规避三类企业：第一，夸夸其谈、动辄自称“天下第一”的；第二，盲目扩张、跨界过度的；第三，投融资策略过于激进的。

　　对于小公司而言，一旦现金流不畅，很可能就此夭折。

　　相比投资新三板，投资北交所对顾鑫峰来说容易了许多。北交所不仅流动性更好，公司质地更优，他获得的投研支持也与过去不可同日而语。

　　在子公司时，顾鑫峰团队仅3人，却要覆盖上万家公司。而在华夏基金，282家北交所公司自去年起陆续分配给数十位对口研究员跟踪。如今，他不仅摆脱了孤独挖票的状态，更彻底告别了依靠Excel手动排雷、公司两条腿都跑不过来的日子。

　　尾声

　　2021年发行的华夏北交所创新精选两年定开基金，即将迎来第四个年头，也将迎来第二次开放期。

　　在季报中，顾鑫峰写道：“上一次开放是2023年11月，当时净值8毛多，大部分持有人选择坚守，当前净值已超过2.3元，衷心感谢大家的信任。借用一句励志的话，‘永远相信美好的事情即将发生’。”

　　十年来，顾鑫峰守着新三板，直到北交所出现才迎来顺风局。但他始终相信这个不被看好的市场。

　　2014年科技股泡沫时，顾鑫峰将目光投向更具性价比的新三板。2021年，当华夏基金研究发展部联系他申报产品时，他毫不犹豫地支持，决心在北交所重新证明自己。2022年低谷期，他依然坚信：北京既然设立了一个交易所，就不可能永远停滞不前，也不可能永远缺乏流动性。

　　如今北交所成立四周年，迎来了规模和质量双升的跨越式发展——上市公司达282家，总市值突破9000亿，其中7家市值超百亿。北交所专精特新“小巨人”占比90.07%，国家级专精特新“小巨人”占比超过一半。随着市场发展，北交所流动性不断改善，合格投资者超过950万户，公募、创投、QFII等机构投资者加速进场。

　　今年华夏基金中期总结会上，李一梅说：“相信相信的力量。”这话常人听来平常，但顾鑫峰一听特有感触，仿佛道出了十年来支撑他前行的信念——“没有永远的牛市，也没有永远的熊市，只要能在低谷期持续积蓄力量，终会等到开花结果的时候。”

　　风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

　　封面来源：shotdeck

　　作者：沈晖

　　编辑：张婕妤

　　责任编辑：沈晖